财信证券-京沪高铁-601816-推行浮动票价机制，业绩弹性较大-201026

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投资要点：事件：京沪高铁公告，公司决定对京沪高财信证券铁票价进行优化调整，票价调整方案自2020年12月23日起开始实施。

实施方案：1）将京沪高铁时速3京沪高铁00~350公里动车组列车二等座公布票价进行优化调整；2）实行浮动票价机制。

改变目前执行的固定票价的做法，实行优质优价、灵活的浮动票价机制，以现行执行票价为基601816准价实行上下浮动。

将北京南站至上海虹桥站全程列车二等座最高执行票价调整为598元（最高上调幅度推行浮动票价机制约8%），最低执行票价调整为498元（最低下调幅度约10%）。

全程列车商务座最高执行票价调整为1998元，最低执行票价为1748元；3）京沪高铁北京南站至上海虹桥站间区间列车业绩弹性较大参照全程列车执行票价按照运行距离对应调整执行票价。

高铁票价调财信证券整有利于改善铁总公司资产负债表：普通铁路运输具有公益性质，关系到国计民生，普铁票价市场化难度较高；高铁运输则具有商务性质，高铁票价市场化有利于改善铁总公司的资产负债表质量。

目前，从北京京沪高铁至上海的飞机经济舱全价约为1630元，约为目前京沪高铁从北京南站至上海虹桥站间区间全程的二等座票价（553元）的3倍。

考虑到北京至上海的飞机、高铁出行在“舒适性、时效性”等方面的乘客体验度相差不大，高铁出行在601816准时性方面还占有优势。

对比北京至上海的飞机经济舱全价（约1630元），我们认为高铁乘客对京推行浮动票价机制沪高铁票价上行的容忍度水平较高，京沪高铁平均票价大概率会上浮。

浮动票价机制对京沪高铁的业绩影响较为正面：以2019年营业收入为基准，如果假设平均票价上浮4%（也即平均票价上调为最高上调幅度一半的时候），我们测算，京沪高铁营业收入可以增加13.2亿，对应京沪高铁净利润可以增加10个亿，净利润增业绩弹性较大幅为8.3%。

投资建议：预计2020-2022年公司净利润分别为12.14/114.37/121.16亿元，EPS分别为0.02/0.23/0.25元，BVPS分别为3.37/3.46/3.59元，公司盈利能力财信证券较强，给予2020年1.7-1.8倍市净率估值，合理估值区间在5.73-6.07元，首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。

风险提示：国内新冠疫情二次爆发的风险；平均京沪高铁票价上浮不及预期。