华泰证券-宝钛股份-600456 - 产品持续优化，积极扩产高端钛材-201027

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公司20华泰证券20Q1-3归母净利润同比增长约28.64%公司2020Q1-3实现营业收入约32.01亿元，同比减少0.13%；实现归母净利润约2.42亿元，同比增长约42.04%；实现扣非后归母净利润约2.22亿元，同比增长39.51%。

公司通过持续优化产品结构，助产品毛利率提升；拟通过定增进一步提宝钛股份高高端产品产能。

我们预计2020-22年公司归母净利润为3.18/4.11/4.90亿元，600456 上调至买入评级。

2020Q1-3钛产品产销下降，毛利率提升预示产品结构持续优化2020年1-9月钛产品产销分别为14148.26和14045.9吨 产品持续优化，同比下降19.25%和19.17%；2020H1钛销量8874.34吨，同比下滑12.74%。

三季度钛产品产销下降幅度扩大，但公司前三季度销售毛利率达到2积极扩产高端钛材3.79%，环比中报22.34%提高1.45pct，同比提高5.48pct。

产量降而毛利率提升预示着公司产品结构持续优化，高华泰证券端产品产量预期持续提升。

公司作为钛产业龙头之一产业链完整，并与重点客户建立长宝钛股份期战略合作据2020年10月27日《宝钛股份：2019年度非公开发行A股股票预案（三次修订稿）》，公司是我国目前唯一一家具有“铸―锻―钛材”加工完整产业链的企业，是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地。

公司取得了武器装备科研生产许可证，19年600456 正式进入空客（未上市）供应商采购体系，部分产品通过霍尼韦尔（HONUS）、波音公司（BAUS）等知名公司认证。

目前公司已是美国波音、加拿大庞巴迪（BBD／BCN）、英国罗尔斯－罗伊斯（RRLN）等公司的战略 产品持续优化合作伙伴。

公积极扩产高端钛材司高端钛材积极扩产，保证未来持续增长据2020年10月27日《宝钛股份：2019年度非公开发行A股股票预案（三次修订稿）》，公司拟新建高品质钛锭、管材、型材生产线和宇航级宽幅钛合金板材、带箔材生产线。

在募集资金到位之前，将以自筹资金先行华泰证券投入。

根据公司公告，公司目前设计产能为2万吨，2020Q1-3产量约1.41万吨，年化产能利用率94%；若不扩产，未来产销量继续增加的空间有限，定增项目建成后公司将新增宝钛股份钛及钛合金锭总产能1万吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨、板材产能1500吨、带材产能5000吨、箔材产能500吨；建设周期约为2年，投产后有望打开进一步成长空间。

业绩有望稳健增长，上调至买入评级鉴于公司产品结构持续优化，我们上调高端产品占比，对应公司20-2600456 2年归母净利润为3.18/4.11/4.90亿元（前值2.95/3.57/3.81亿元）。

根据可比公司21年平均44.8倍的Wind一致预期PE，我们给予公司估值21年44倍PE，2021年EPS为0.96元，目标价42.24元（前值40.80-44.20元），上 产品持续优化调至买入评级。

风险提示：公司产量不及预期、钛材或海积极扩产高端钛材绵钛价格下跌、成本提升等。