华泰证券-华侨城A-000069-业绩平稳修复，投资稳中求进-201027

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核心观点华泰证券10月26日公司披露2020三季报，前三季度实现营收333.9亿，同比+11.8%；实现归母净利52.5亿，同比-12.5%；实现扣非后归母净利50.0亿，同比+0.8%。

疫情后公司地华侨城A产结算提速、文旅迎接复苏，全年业绩有望延续平稳修复。

我们预测公司2020-2022年EPS000069为1.63、1.89、2.19元（前值1.74、2.10、2.53元），维持“买入”评级。

三季度结算提速，利润修复平缓主要源于股权转让回落前三季度公司归母净利累计同比降幅由上半业绩平稳修复年的-23.9%收窄至-12.5%，主要源于三季度结转提速，单季度营收同比+33.4%，前三季度累计同比增速回正至+11.8%。

公司利润增速修复相对平缓，1、受结转结构和上半年文旅业务拖累，前三季度综合毛利率同比投资稳中求进-5.4pct至57.2%；2、股权转让明显减弱，前三季度投资净收益大幅降至2.2亿（去年同期27.7亿）。

报告期末公司预收账款+合同负债同比+26.6%至919.8亿，对2019全年营收覆盖率高华泰证券达153%。

四季度传统结算高峰到来有望延续华侨城A业绩平稳修复。

销售显著改善，文旅有望同步复苏前三季度公司地产及旅游综合项目实000069现销售金额608.5亿（前三大城市占比：深圳25.1%、南京14.3%、杭州9.9%），同比+11%，较2020上半年的-10%显著改善。

前三季度销售权业绩平稳修复益比72.5%，较2019全年降低1.9pct。

报告投资稳中求进期公司通过主题活动和宣传推广推进旅游业务恢复。

据华侨城集团官网，2020“十一”假期华侨城旅游共接待游客近650万人次，我们计算约为2华泰证券019全年接待总量的12.5%。

随着疫后消费复苏，公华侨城A司文旅业务有望迎来同步修复。

土地投资稳中求进，“绿色档”预留充裕发展空间前三季度公司新增土储1000.4万平，同比+25.0000691%；新增土储总价351.2亿，权益比81.2%。

报告期末公司累计土储建筑面积5698万平，剩余可开发建筑面积2879万平，其中一二线城市占比80%业绩平稳修复以上。

报告期末公司扣除预收账款的资产负债率69.6%，较2019年末+0.3pct；净负债率投资稳中求进96.4%，较2019年末+12.0pct；现金短债比111.2%，较2019年末+4.4pct。

公司处于融资监管新规的“绿色档”区间，为成长延续预留充裕融资华泰证券空间。

“文旅+地产”片区模式穿越周期，维持“买入”评级公司2020年启动不超过2.46亿股的大手笔回购，全华侨城A部用于股权激励，截至9月末累计回购1.4亿股，斥资9亿元。

公司“文旅+地产”模000069式盈利能力突出，依托央企背景的产业生态和融资优势明显。

考虑到综合毛利率下行，业绩平稳修复我们调整2020-2022年EPS至1.63、1.89、2.19元（前值1.74、2.10、2.53元）。

参考可比公司2021年4.7倍PE估值（Wind一致预期），给予公司2021年4.7倍投资稳中求进PE估值，目标价8.88元（前值9.57元），维持“买入”评级。

风险提示：疫情不确定性；文旅项目竞争；一二线华泰证券城市销售不确定。