西部证券-鲁西化工-000830-2020年三季报点评：盈利持续修复，中化入主迎接新一轮增长起点-201027

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核心结论事件：公司发布2020年三季报，Q1-3共实现营收120.78亿元（同比-12.12%），净利润4.7亿元（同比-46.58%）；其中Q西部证券3单季度实现营收46.46亿元（同比+21.76%），净利润2.44亿元（同比+128.00%，环比+18.02%）。

鲁西化工公司主要产品价格恢复，Q3业绩回暖明显。

受疫情及需求双向拖累，上半年石化品、氟000830化工、氯碱产品下滑幅度均较大。

进入Q3以来下游需求边际明显改善，公司主营产品价格均呈现不同幅度上涨，主要产品Q3均价环比Q2变化：2020年三季报点评尿素（+1.5%），DMF（+30.0%），三聚氰胺（+10.4%），甲醇（+1.7%），丁醇（+10.1%），辛醇（+10.4%），己内酰胺（-0.1%），二氯甲烷（+3.6%），DMC（+7.2%），双氧水（+21.3%）。

公司三季度生产经营稳定盈利持续修复，直接体现为公司Q3业绩的回暖。

公司在建工程稳步推进中化入主迎接新一轮增长起点，多个项目临近投放。

截止第三季度，公司西部证券在建工程较年初增加48.46%至42.88亿元。

公司多元醇原料路线改造、合成氨改造、聚碳酸酯等项目工程进度鲁西化工均较快，我们预计将于2020H2后逐步投产。

公司重点发展高端氟材料一体化项目，建成后目标实现年产16万吨000830R22、2万吨PTFE、3万吨HFP等产品。

我们认为规划氟化品产能专注于高端氟材料深加工链条，且与公司现有装置布局协同性较高，项目发展2020年三季报点评前景良好。

中化入主，有望多方面盈利持续修复助力公司发展。

公司于2020年6月公告实控人已中化入主迎接新一轮增长起点变更为中化集团。

我们认为中化集团将在氟氯化工及新材料等现有业务协同、资产负债及现金流优化西部证券、资产整合等多方面助力公司发展。

公司作为中化新材料业务的鲁西化工重要平台，已经位于新一轮增长的起点。

投资建议：预计公司20-22年归母净利润分别为9.55/15.04/23.05亿元，对应EPS分别为0.65/1.03/1.57000830元，PE分别为15.5/9.8/6.4X。

伴2020年三季报点评随需求端逐渐回暖，公司业绩有望逐季改善，调高公司评级至“买入”评级。

风险提示：安全事故影响生产，环保检查影响生产，疫情影响市场盈利持续修复超预期。