兴业证券-西部矿业-601168-Q3净利率创历史新高，期待玉龙二期投产-201028

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公司发布2020年三季报：2020年1-9月，公司实现营收211.16亿兴业证券元，同比下降5.35%；归母净利润8.33元，同比增2.7%；扣非归母净利8.02亿元，同比增4.1%。

2020Q3，公司实现营收77.30亿元，同比增5.9%、环比增西部矿业5.5%；归母净利润4.87亿元，同比增117.4%、环比增76.5%；扣非归母净利4.78亿元，同比增147.5%、环比增72.4%。

业601168绩超预期。

另外，收购控股股东西部矿业集团所持有的西部镁业91Q3净利率创历史新高.4%股权的议案未获得通过。

铜期待玉龙二期投产铅锌价格环比上涨明显，叠加销售调整，公司营收和毛利率均环比上升。

2020Q3，长江有色铜均价环比+16.9%、同比+9.8%至5.15万元/吨，长江有色铅均价环比+9兴业证券.0%、同比+6.5%至1.56万元/吨，长江有色锌均价环比+15.8%、同比+0.1%至1.91万元/吨。

2020Q3铜铅锌均价环比上升明显，且由于销售调整（由于2020年上半年产品价格较低，部分产品或调整至下半年销售），2020Q3销量环比或均增加，公司营收环比增长5%，且Q3毛利率环比+西部矿业1.9pct至15.3%（近三年最高值）。

2020Q3，虽然铅锌价格同比下601168降，但或由于销售调整使得销量同比增加，营收仍同比+5.9%、毛利率同比+2.12pct。

Q3净Q3净利率创历史新高利率创历史新高。

2020Q3，由于营收和毛利率同比环比均增长，毛利同比、环比分别增加2.2亿元、2.0亿元；另外，①公允价值变动净收益同比+0.6亿元，②资产减值损失期待玉龙二期投产同比-0.6亿元，以及冶炼端降本增效使得公司Q3净利率同比+3.8pct、环比+2.2pct至7.8%，创历史新高。

盈利预测与评级兴业证券：名义利率下行空间有限，通胀上行，叠加供应偏紧和低库存，铜价或维持高位，随着玉龙二期投产，业绩或高速增长。

我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年公司将实现归母净利润10.10亿元、17.34亿元和23.31亿元，EPS分别为0.42元、0.73元和0.98元；对应10月27日收盘价的PE分别为19.西部矿业7、11.5和8.5倍，维持“审慎增持”评级。

601168风险提示：产品价格大幅下跌，下游需求不达预期等。