中原证券-华宇软件-300271-三季报分析：疫情阴霾渐散，信创孕育新机-201027

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过去：疫情影响下，前三业中原证券绩表现整体低于预期。

1）公司20华宇软件20年业绩下滑较为明显。

公司前300271三季度收入15.28亿，同比下滑30.56%；净利润3917万元，同比下滑88.31%。

第三季度的收入增速为-16.55%，随着疫情的好转，业绩增速下滑的幅度逐季减弱，但是仍然处疫情阴霾渐散于负增长阶段。

我们认为拖累公司2020年业绩主要因信创孕育新机素为：（1）疫情对项目的实施和验收带来双重影响；（2）2019年订单负增长；（3）信创业务上半年落单进度不及预期。

2）对比同行上半年表现来看，公司法律科技和教育信息中原证券化业务都有较为明显的优势。

3）20华宇软件20年整体毛利率水平表现低于预期。

前三个季度毛利率为38.58%、41.30%、35.26%，分300271别较上年下滑了6.57、2.53、3.99个百分点。

未来：疫情阴霾渐散订单超预期增长和收入的延迟确认，为后续业绩爆发积聚力量。

1）前三季度新签订单金额已经超过了历年全年，达到49.38亿元，同比增长163%，在手订单达到56.7亿元，同比增信创孕育新机长275%。

新中原证券增订单中，法律科技增长59%，智慧政务增长1290%，教育信息化增长16%，我们预计前三季度智慧政务订单增长在20亿量级，意味着信创业务将给公司带来非常大的一个增量。

2）受到业务规模增长、疫情影响下验收华宇软件推迟双重因素的影响，公司前三季度存货的大幅增长73.93%。

一旦存货在年底加速确认，也将给4季度或2021的业绩带来300271明显的改善维持对公司“买入”的投资评级。

不考虑联奕科技上市对公司的影响，预计20-22年公司EPS为0.62元、1.05元、1.50元，按10疫情阴霾渐散月27日收盘价23.75元计算，对应PE为38.4倍、22.7倍、15.8倍。