中信证券-新易盛-300502-2020年三季报点评：受益于海外数通市场景气度延续，三季度维持高增速-201028

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继上半年公司在疫情下维持高额增长之后，三季度公司业绩增速再次超出市场预期，且超过已公告Q3业绩的其他光模块封中信证券装厂商，凸显了新易盛行业增量β与公司市占率α双升的黑马属性，新进入高端市场的爆发动力带动公司跑赢板块。

继半年报公司在5G建设高企背景下高额增长之后，且由于数通市场高增趋势确立，从Q3数据观测，公司借助数通市场继续增长，我们上调2020-2022年公司归母净利润预测为4.98/6.48/8.72亿元（原为4.36/6.30/8.03亿元）,对应EPS预新易盛测为1.50/1.96/2.63元（原为1.26/1.81/2.32元），维持“买入”评级。

业绩表现：公司发布2020年三季度报告，Q3单季度营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.01亿/1.51300502亿/1.44亿，同比+106.56%/+187.91%/+188.0%,环比+6.07%/+11.58%/+7.46%，同比继续高增长，利润增速超过2020Q28.13pcts，维持高增长。

Q3单季度综合毛利率/综合净利率38.8%/25.1%,同比+3.4/+7.1pcts，环比+0.2pct/+1.3pcts，达到历史新高；公司销售/管理/财务/研发费用率1.64%/1.33%/0.39%/4.31%，费2020年三季报点评用率合计同比-3.12pcts，环比+0.23pct。

Q3当季度确认其他收益763万，主要来自于政府补助，受益于海外数通市场景气度延续此前单季度其他收益多在100万左右。

净利率不断上升，公司迎来“增三季度维持高增速收更增利”。

在导入新客户前提下，公司毛利中信证券率水平持续增长，且超出同赛道竞争对手，一方面公司主要产品集中于50G以上，另一方面高毛利体现出公司工艺技术优势。

继上半年光模块公司在疫情下维持高额增长之后，国内5G建设在下半年放缓，而公司Q3相比Q2仍保持增长，展新易盛现公司进入北美云计算厂商后维持供需两旺的态势。

四大费用率由2019Q310.79%下降至2020Q37.67%，规模效应显现下费用率300502自然滑落，为新易盛带来“增收更增利”的双向拉动。

新易盛作为400G时代的光模块黑马，展现出新进入高端市场后的爆2020年三季报点评发动力，我们预计下半年海外数通市场会成为支撑增长的主要因素。

除此之外，海外电信市场一直为新易盛提供稳受益于海外数通市场景气度延续定的业绩增速支撑。

客户扩展+占比提升为公司带三季度维持高增速来新增量。

公司在进入市场中信证券大部分主流客户，新进入客户的产品供给占比不断上升，共同为公司市场扩展赋能。

从公司当前财务数据来看，公司新易盛存货达到8.49亿，相比上季度末5.89亿大幅上升，由于光模块属于订单驱动行业，公司能够收到下游客户需求指引，因此高库存（高市场景气度下，我们预计主要为上游原材料）能够为公司未来进一步扩产趋势提供指引。

风险因素：5G、400G和100G光模块需求不及预期；高速光模块市场竞争超预期；北300502美疫情复发超预期。

投资建议：新2020年三季报点评易盛作为光模块市场黑马，展现出新进入高端市场后的爆发动力。

继半年报公司在5G建设高企背景下维持高额增长之后，Q3来看受益于海外数通市场景气度延续公司借助数通市场继续增长。

据此，我们上调2020-2022年公司归母净利润预测至4.98/6.48/8.72亿元（原为4.36/6.30三季度维持高增速/8.03亿元）,对应EPS预测为1.50/1.96/2.63元（原为1.26/1.81/2.32元），维持“买入”评级。

项中信证券目/年度20。