华泰证券-华鲁恒升-600426-主业底部整固，等待景气回升-201028

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2020年前三季度净利同比降33%，维持“增持”评级华鲁恒升于10月27日发布2华泰证券020年三季报，公司前三季度实现营收90.4亿元，同比降14.8%，净利润12.9亿元，同比降32.5%，对应EPS为0.79元。

其中2020Q3实现营收30.5亿元，同比降13.7%，净利润3.9亿元，同比华鲁恒升降36.0%。

我们预600426计公司2020-2022年EPS分别为1.22/1.78/2.05元，维持“增持”评级。

主营产品景气下滑拖累业绩公司产品价格大多同比下跌，据百川资讯，2020年前三季度尿素/己二酸/醋酸/乙二醇均价同比分别下跌12%/20%/1主业底部整固8%/18%，DMF均价同比增19%。

公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量187/30/15/43/47万吨，同比分别变动0%/6%/-10%/-6%/-6%，实现营收24.9/15.3/8.5/9.7/17.6亿元，同比分别变动-9%/12%/-32%等待景气回升/-21%/-25%。

前三季度公司主要原料烟煤/纯苯/丙烯均价分别同比变动-9%/-20%/-16%，受三季度公司煤气化平台检修计入制造费用影响，华泰证券公司综合毛利率同比下滑7.0pct至21.7%。

期间费用率有所下降，资本开支正常推进公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动-2.2/0.3/-0.5/-0.3pct至0.4%/1.3%/2.0%/0.9%，其中销售费用同比下跌88%，财务费用同比下华鲁恒升跌37%。

2020年第三季度公司资本开支8.6004264亿元；在建工程18.7亿元，环比增65%。

近期大部分化工品价格小幅回暖，原主业底部整固料烟煤价格有所上涨伴随油价逐步企稳以及国内外经济修复，公司产品价格小幅回暖，据百川资讯，10月23日尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇价格分别为0.18/0.82/0.65/0.27/0.38万元/吨，较9月初分别变动5%/9%/7%/6%/-2%。

10月等待景气回升23日烟煤（山西优混）价格为604元/吨，较9月初上涨10%。

DM华泰证券F等新项目有望贡献增量据公司官网，公司拟投资3.8亿元实施10万吨DMF技术改造项目，我们预计将于2020年下半年投产。

精己二酸品质提升项目公司预计2021年5月投产，预计年华鲁恒升均实现利润总额2.96亿；酰胺及尼龙新材料项目公司预计2021年11月投产，建成后预计实现年均利润总额4.46亿元。

维持“增持”评级考虑到检修费用影响，我们下调公司2026004260年EPS至1.22元（前值1.39元），维持2021-2022年EPS预测为1.78/2.05元，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均14倍PE），考虑到公司未来投产项目较多且具备较强的降低成本能力，给予公司2021年16倍PE，对应目标价28.48元（前值27.80元），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不达预期风险，原料主业底部整固价格大幅波动风险。