华西证券-歌力思-603808-Q3收入降幅收窄，Self Potrait新店超预期-201028

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事件概述公司2020Q1-3收入/归母净利/扣非净利13.46/3.42/0.84亿元，同比增长-28.57%/24.09%/-64.83%，业绩符合预期；归母净利增速高于扣非净利主华西证券要由于Q1处置百秋股权收益3亿及政府补助1.2亿。

歌力思经营现金流/净利为35%（20H1为24%），逐步改善。

Q3单季收入/归母净利/扣非净603808利5.32/0.79/0.74亿元，同比增长13.99%/-6.60%/18.25%（Q2为-37%/-82%/-81%），扣非业绩同比转正、收入降幅缩窄。

分析判断:2020年前三季度毛利率/净利率为65.01%/25.37%，同比提升-1.07/10.77PCT，一方面销售/管理/研发/财务费用率为39.30%/7.84%/2.97%/0.62%、同比提升8.34/-1.85/-0.78/0.08PQ3收入降幅收窄CT，收入下降销售费用率提升较多、但同时缩减支出使后台管理费减少；投资收益/收入为23.37%、同比提升21.69%，主要为处置百秋产生的投资收益；资产及信用减值损失/收入为6.18%、同比提升4.37PCT，主要由于计提存货、无形资产和少量应收账款减值。

2020Q3末应收账款2.50亿元，较年初减少35%，主要由于收Self Potrait新店超预期入下降及处置百秋影响。

从净营业周期角度来看，华西证券2020前三季度为279天、同比增加72天，主要由于存货/应收账款周转天数同比增加82/16天，同时应付账款周转天数同比增加25天。

投资建议：展望未来：（1）从国庆期间情况来看，主品牌、Laurel、IRO国内延续环比改善趋势，估计主品牌和IRO国内增速在20-30%，Laurel增长60-70%，EH估计持平（直营恢复增长、加盟仍下滑）；值得关注的是，SelfPotrait新店月度销售超预期，明年有望加快开店；（2）线上在低基数基础上增加新零售、直播带货模式，有歌力思望延续高增长；（3）EH港澳店仍受疫情影响，国内加大营销力度。

维持20/21/22年EPS为1.33、1.04、1.17元603808，目前股价对应21PE为17X，维持“增持”评级。

风险提示疫情发展的Q3收入降幅收窄不确定性；开店不及预期；新品牌发展不及预期；去库存不及预期；系统性风险。