中泰证券-古井贡酒-000596-Q3恢复良性增长，徽酒龙头不断强化-201029

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事件：2020年前三季度公司实现收入80.69亿元，同比下降1.63%，实现归母净利润15.38亿元，同比下降11.7中泰证券1%，扣非净利润15.01亿元，同比下降6.79%；其中单三季度实现收入25.50亿元，同比增长15.13%，实现归母净利润5.13亿元，同比增长3.94%，扣非净利润4.93亿元，同比增长10.94%。

疫情对大众白酒影响较大，Q3收古井贡酒入实现双位数增长实属不易。

20Q3公司收入、净利润和扣非净利润分别增长15.13%/3.94%/10.94%，年内单季度同比首次回归正增长，环比改善明显，在疫情对百元价位大众消费及黄鹤楼所在地影响较大背景下，三季度实现双位数增长实属不易；利润增速慢于收入，主要是上半年未投费用在旺季投放所致，前三季度销售费用率仍保持微000596降趋势。

报告期末公司还原预收账款为11.15亿元，同比下降4.62%，环Q3恢复良性增长比增长7.94%；销售商品收现为23.11亿元，同比下降20.30%，主要是公司对经销商资金支持力度较大，承兑汇票增加所致。

分产品来看，我们预计Q3古井本部贡献收入主要增量，得益于宴席和聚会场景回补徽酒龙头不断强化，古8及以上产品保持良性增长，古5和献礼动销加快，但同比仍有小幅下滑，主要是该价位产品对应消费群体受疫情影响较大；上半年黄鹤楼所在地武汉疫情受损严重，预计三季度收入基本恢复持平。

分市场来看，古16和古20次高端产品在省外多地开花结果，我们预计Q中泰证券3省外增速仍快于省内。

毛利率微升，期间费用古井贡酒率小幅上升。

20Q3公司毛利率为75.52%，同比提高0.33pct；期间费用率为33.7%，同比提高1.28pct，其中销售费用率为29.37%，同比提高3.53cpt，管理费用000596率6.75%，同比提高0.26pct，研发费用率0.36pct，同比下降0.14pct，财务费用率为-2.78%，同比下降1.85pct，主要是利息收入增加所致；净利率为20.63%，同比下降2.23pct，主要上半年未投费用在旺季集中释放所致。

疫情加快省内份额提升，全年仍Q3恢复良性增长将努力向规划目标迈进。

从中报来看，古井是省内4家上市酒企业绩表现最好的，三季度收入恢复良性增长，我们认为疫情徽酒龙头不断强化冲击将强化公司省内龙头地位，市场份额有望加快提升。

2020年公司计划实现营业收入116亿元，同比增长11.36%，目前来看完成目标有压力，我们预计四季度公司仍会全力以赴抢增量，努力争取中泰证券完成既定目标。

全国化+次高端全面古井贡酒发力，未来5年收入目标迈向200亿。

2019年公司收入突破百亿大关，同期管理层已提前部署下000596一个5年规划，2020-2024年。