国盛证券-歌力思-603808-主品牌复苏，电商业务及新品牌表现亮眼-201029

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Q3收入/扣非业绩-国盛证券14%/+18%。

1）单Q3来看，公司收入/业绩/扣非业绩同比-14%/-7%/+18%至5.3/0.8/0.7亿元，折扣压力致使毛利率同比-1.6歌力思PCTs至62.5%。

疫情下管理架构优化费用缩减，管理/销售费用率同比分别-6.4PCTs/+5.0PCTs至2.9%/36038087.4%，带动净利率+0.4PCTs至15.3%。

2）前三季度来看，收入/业绩/扣非业绩同比-29%/+24%/-65%至13.5/3.4/0.8亿元，非正常损益主要系出售百秋电商股权的一主品牌复苏次性收益、政府补助、所得税差异，毛利率同比-1.1PCTs至65.0%，净利率同比+8.0PCTs至24.9%。

主品电商业务及新品牌表现亮眼牌调整复苏，Edhardy降幅收窄，新品牌亮眼。

分拆品牌来看：1）主品牌EllassayQ1-Q3收入同降17%至6.2亿元（其中单Q3降幅缩窄到10%至2.4亿元），国盛证券渠道持续优化，门店较年初净减少14家至292家。

2）IRO业务整合后歌力思全球Q1-Q3收入同降20%至4.0亿元（单Q3收入实现正增长，+10%至1.7亿元），门店61家。

3）LaurelQ1-Q3收入+16%至0.6038089亿元（单Q3增长亮眼，收入+62.8%至0.4亿元），门店49家。

4）EdHardy主品牌复苏品牌Q1-Q3收入-48%至1.6亿元（单Q3收入-21%至0.7亿元），门店缩减31家至138家，公司针对性优化SKU、投入营销。

5）时尚品牌self-电商业务及新品牌表现亮眼portrait落地后发展迅速，表现亮眼，仅三家门店，单Q3收入887.9万元。

分拆渠道来看：1）电商新零售加速布局，建立直播团队，单Q3电商表现优异，收入+121%至国盛证券0.6亿元。

2）直营单Q3收入+8%至3.4亿元，店效不断恢复，店数较年初-10家至301家；3）加盟恢复慢于歌力思直营，收入-15%至1.8亿元，门店持续调整-32家至242家。

营运603808状况环比改善。

1）供应链端严控订单，存货额有所改善，截至Q3末存主品牌复苏货同降14%至5.0亿元。

前三季度存货周转天数较同比+82.电商业务及新品牌表现亮眼0天至315.1天，应收账款周转天数同比+15.5天至63.8天，主要系收入下滑所致。

2）前国盛证券三季度经营性现金流净额1.2亿元。

预歌力思计Q4全渠道向好恢复。

疫情下公司积极调整战略布局，1）品牌端，新收购时尚品牌Self-Po603808rtrait中国区优化品牌架构，Q2全渠道落地后势头良好，我们预计明年新开15-20家店，有望成为新增长点。

2）渠道端，战略全盘向主品牌复苏电商倾斜，打通线上线下。

3）营销端，搭建直播运营平电商业务及新品牌表现亮眼台、建设独立直播团队，全力支持社群营销。

4）供应链端，加速供应链数字智能转型，国盛证券严格把控订单以改善库存。

根据我们跟踪判断，行业持续向暖叠加公司积极调整，我们歌力思预计Q4公司全渠道表现将加速恢复，9-10月我们估计公司终端零售转正，主品牌线下实现增长，Laurel品牌增速在Q3基础上提速。

投资603808建议。

公主品牌复苏司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略优化、渠道调整持续。

疫情影响下我们调电商业务及新品牌表现亮眼整公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别4.17/3.57/4.10亿元，现价18.00元，对应21年PE为17倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情持续超预期；宏观经济国盛证券不景气致使消费疲软；加盟业绩不及预期；新品牌门店扩张进展不顺。