中信证券-中际旭创-300308-2020年三季报点评：三季度行业景气度延续，业绩基本符合预期-201029

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公司Q3单季度营收/归母净利润19.60亿/2.31亿，同比+56.93%/+52.9中信证券8%，环比+2.14%/+9.48%，单季度归母净利润贴近业绩预告中值，增幅基本符合市场预期。

电信市场四季中际旭创度预期下行，数通市场整体会略低于三季度，长期来看国内新竞争对手入局，对公司产生压力，因此我们下调公司2020/2021/2022年EPS预测至1.14/1.48/1.90元（原为1.29/1.64/2.05元），维持“增持”评级。

Q3业绩环比300308维持增长，收购并表影响费用率有所上升。

2020Q3单季度营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.60亿/2.31亿/1.85亿，同比+562020年三季报点评.93%/52.98%/45.67%，环比+2.14%/9.48%/-7.50%，营业收入创历史新高。

单季度三季度行业景气度延续综合毛利率/综合净利率24.3%/11.8%，同比-3.8pcts/-0.3pct。

Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为2.21%/4.96%/0.13%/5.95%，同比+1.24/业绩基本符合预期-0.23/+0.81/-0.54pcts，销售费用相比上季度大幅增加，除随营收增长外同时受到并购储翰科技的影响。

中信证券公司Q3单季度其他收益0.55亿元，环比大幅上升611%，主要受到政府补助增加影响，构成非经常性收益主要因素。

存货/应付账款上行，经营性中际旭创现金负值收窄。

公300308司Q3季度末存货36.87亿，环比上升8.3%，占前三季度营业收入比例的69.2%，相比去年年末52.5%上升16.7pcts，占营业成本的比例为80.7%，相比去年年末59.7%上升21pcts；公司Q3末应付账款20.39亿，占前三季度公司营业成本比例的44.6%，相比去年的34.1%上升10.5pcts。

由于光模块订单交付制以及中际旭创上游的云计算厂商会给出一定需求指引，因此我2020年三季报点评们认为存货扩张主要出于积累原材料储备考量；同时，应付账款水平提升也体现出随着国产光模块厂商的量级提升，市场占有率扩大，上游芯片厂商愿意给出的付款周期延长，对公司优化现金流周期管理有积极作用。

三季度行业景气度延续短期需求端略弱，长期增长延续。

2020年以来，受益于全球云计算厂商CAPEX回暖，400G部署启业绩基本符合预期动/100G需求稳健增长；同时，公司在国内5G电信市场积极布局，获得国内5G25G前传、50G/200G中回传需求起量拉动，需求端稳健提振。

但在短期来看，数通市场，Intel、EQIX均在三季报下调对于四季度数通市场业绩指引，展现出短期北美云中信证券计算市场预期偏向负面。

电信市场上，四季度基站建设放缓，运营商开始为明年建设作出规划，因此，短期来看我们认为四季度市场将会较三季度下行，但是长期来看云计算流量需求与旭创的市场龙头地中际旭创位仍将为公司带来稳定业绩支撑。

风险因素：云厂商CAPEX低于预期；5G光模块需求低于预期；市场竞争加剧；技术路径风险；全球疫情影响300308超预期。

投资建议：长期来看公司市场主导者地位稳健，但短期数通/电信市场需求下行，因此我们下调2020/2021/2022年归母净利润预测为8.18/10.90/14.60亿元（原为9.2/11.68/14.61亿元），2020年三季报点评对应当前股本下EPS预测为1.15/1.53/2.05元（原为1.29/1.64/2.05元），维持“增持”评级。