中信证券-华域汽车-600741-2020年三季报点评：季报超越预期，盈利估值双升-201029

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公司2020年1-9月实现营收917.3亿元，同比-13.1%；实现归母净利润31.0亿中信证券元，同比-37.0%。

其中，第三季度单季实现营收381.0亿元，同比+8.8%；实现归母净利润18.0亿元华域汽车，同比+14.9%；实现扣非归母经利润17.4亿元，同比+26.8%，为历史单季第三高水平，超出市场预期。

公司大力培育的智能网联化、电动化和轻量化业务新项目陆续落地，产品矩阵不断优化，开始贡献业绩增量，上调公司2020/21/22年EPS预测至1.53/2.21/2600741.55元（原预测为1.50/1.79/2.03元），给予2022年15倍PE的估值，对应目标价38.3元，维持“买入”评级。

公司第三季度业绩超2020年三季报点评预期，业绩快速恢复。

公司2020年前三季度实现营收917.3亿元季报超越预期，同比-13.1%；实现归母净利润31.0亿元，同比-37.0%。

其中，第三季度单季实现营收381.0亿元，同比+8.8%；实现归母净利润18.0亿元，同比+14.9%；实现扣非归母经利润17.4亿元，同比+26.8%，为历史单季第三高水平盈利估值双升，超出市场预期。

公司第三季度毛利率15.2%，同比+0.97pct；费用率为10.5%，同比-0.21pct，经营水平提升显著，预计第四季度这一趋中信证券势还将延续。

公司成长蜕变华域汽车，估值持续提升。

公司全资子公司延锋汽饰收购美国ADIENT公司持有的延锋汽车内饰系统有限公司30%的股权，600741收购完成后持有其100%股权，有助于实现独立发展全球汽车内饰业务，推进其他核心业务全球化进程。

公司从一个投资控股型公2020年三季报点评司逐渐蜕变为真正的综合零部件集团。

同时，公司还打造了季报超越预期全球第一大的内饰业务，中国第一大的车灯、底盘业务等。

当前看华域汽车估值虽然处盈利估值双升于自身历史中枢的上方，但我们认为公司的估值中枢其实随着业务的升级而不断提升。

同时，公司中信证券的非上汽系客户占比持续提升，彰显了其作为行业龙头的配套能力。

产品矩阵升级，带华域汽车来业绩增量。

2018年，公司100%控股上海小糸600741，更名华域视觉。

华域视觉是国内车灯绝对龙头，2017年国内市场份2020年三季报点评额为26%。

公司的LED智能季报超越预期大灯配套凯迪拉克XTS、上汽通用君越等合资品牌车型，技术能力始终保持国内领先。

公司旗下华域电动国内首个量产扁铜线电机，技术上盈利估值双升紧随日立和LG。

华域电动产品现已配套中信证券荣威MarvelX、ERX5等车型，并且已获得大众MEB项目定点。

公司与麦格纳合资成立华域麦格纳，已获大众MEB平台、通用BEV3平台的电驱动系统定点，单车价华域汽车值量超过万元，预计于2020年量产。

随600741着公司电动、智能产品的持续放量，预计将成为公司重要的业绩增长点。

风险因素：国内汽车市场销量不及预期；海外疫情加剧；股权收购整2020年三季报点评合不及预期；海外市场需求大幅下滑。

投资建议：公司2020年上半年主要因新冠疫情冲击、下游主要客户景气度低的影响，业绩短期受疫情影响较大，但第三季度公司随着下游客户的业务季报超越预期恢复，业绩迅速恢复。

中长期看，大力培育的智能网联化、电动化和轻量化业务新项目陆续落地，料将显著推动产品升级，持续贡献业绩增量，上调公司2020/21/22年EPS预测至1.53/2.21/2.55元（原预测为1.50/1.79/2.03元），给予2022年15盈利估值双升倍PE的估值，对应目标价38.3元，维持“买入”评级。