东吴证券-药石科技-300725-Q3收入端快速扩大，公司发展前景明朗-201029

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事件：2020年前三季度公司实现营业收入7.25亿元，同比增长56.28%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长21.21%东吴证券；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长21.48%；经营性现金流净额1.72亿，同比增长198.30%。

Q3收入端保持高增长，利润端药石科技股权激励费用压低表观增速。

公司Q3单季度实现营业收入2.66300725亿元，同比增长53.11%。

上半年，受疫情影响，客户实验室业务停工导致公司公斤级Q3收入端快速扩大以下产品同比增速较低，下半年恢复良好。

同时，公司进入到临床II/III期甚至商业化阶段的项目逐渐增多，公斤级以上产品持续高速增长拉动公司发展前景明朗业绩。

我们预计Q4收入端将东吴证券维持前三季度高增速。

利润端，公司Q3实现归母净利润5500万元，同比增长14.21%，增速较营收低，主要系Q3公司确认股权激励计划成本导致管理费用较去年同期增加171药石科技1万，同比增幅达138.30%。

同时受人民币升值影响300725，Q3公司财务费用明显增多。

剔除上述因素Q3收入端快速扩大后，公司业绩维持高增态势。

深公司发展前景明朗耕药物分子砌块，业务拓展空间广阔。

公司多年来深耕药物分子砌块领域，产品均为自主开发，具有独立IP，技东吴证券术壁垒极高。

为国外巨头诺华、默克、LOXO、Agios等，国内CXO巨头药明康德、康龙化成、凯莱英等药石科技提供产品，目前罕有同类业务模式的竞争对手。

据哈佛医学院健康政策系RichardFrank估300725计，全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包（包括中后期CMO），行业空间巨大。

长期来看，公司基于分子砌块核心业务的深厚积累，业务有望逐渐向前后端延伸，前端进入药物发现领域，目前已构建包括DEL平台，虚拟Q3收入端快速扩大筛选库等技术平台；后端可以发展一体化CDMO业务，享受下游创新药研发高景气度，并通过CDMO通道实现多品种变现，打开长期成长空间。

研发投公司发展前景明朗入持续加大，规模化生产增强盈利能力。

公司坚持创新驱动，研发平台持续加大对新工艺和新技术的投入，酶化学技术、连续流技术、微填充床加氢技术，结晶技术东吴证券等得到高速发展。

公司2020前三季度研发费用达5757.药石科技49万元，同比增长14.93%。

后期生产项目占比不断提高的背景下，公司2020300725年前三季度毛利率45.90%，同比降低8.17个百分点。

而规模效应下，公司期间费用率Q3收入端快速扩大不断摊薄，2020年前三季度公司期间费用率仅为23.71%。

未来规模化生产成本优化，公司盈利能公司发展前景明朗力有望逐步加强。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净东吴证券利润分别为1.96、2.92、4.23亿元，相应EPS分别为1.35、2.01、2.92元，对应PE估值分别为103、69、48倍。

考虑到公司为分子砌块领域龙头，未来三年盈利复合药石科技增速有望超40%，维持“买入”评级。

300725风险提示：研发进度不及预期；大订单波动风险；疫情影响的不确定性；汇兑损益风险等。