中泰证券-歌力思-603808-主品牌环比改善明显，新品牌高增长延续-201029

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公司发布2020三季报，期内实现收入13.46亿元（-28.57%），实现归母净利润3.42亿元（+24%），扣非后归中泰证券母净利润0.84亿元（-64.83%），后两者的差异主要来自出售百部分秋股权获得投资收益3亿元。

其中Q3单歌力思季度实现收入5.32亿元（-14%），实现归母净利润0.79亿元（-6.6%），单季度环比改善明显。

Laurel&SP高增长，主品牌环比改善明显，Edhardy降幅收窄Laurel&SP表现靓眼，IROQ3单季度同增10%：1)得益于对品牌梳理，产品和603808管理团队的调整优化，同时也加大了对其宣传力度（如植入电视剧《三十而已》热播），Laurel收入同增15.7%至0.92亿元，且环比提速明显（Q1/Q2/Q3分别同增-15.5%/+0.45%/62.78%）。

同时因为处理旧货，前三季度毛利率同降8.19PCTs至68.82%；2)同样表现较好的还有新品牌SP，3.8日开设的天猫旗舰店GMV约2400万，而后在线上种草引流线下，同时加强明星&网红带货的形式下，其已主品牌环比改善明显有的3家门店店效靓眼，整体发展势头强劲；3)此外，期内公司实现对IRO全资控股，业务发展提速，Q33单季度收入同增10%+(2020H1:-34%)。

主品牌环比改善明显：2020.1-9月主品牌实现收入6.18亿元（-16.61%）,降幅环比收窄（2新品牌高增长延续020H1-20.28%）。

同时得益于直营业务的较好增长（预计中泰证券7月开始终端增速回正，9月个位数增长），以及对折扣的有利控制，期内毛利率同比提升1.71PCTs至71.49%。

渠道数量上歌力思看，期内净利减14家至292家（直营/加盟分别158/134家）。

Ed603808hardy降幅收窄：期内唐利国际实现收入1.63亿元（-48.19%）,其中Q3单季度-21.14%，降幅环比收窄（2020H1：-57.9%）。

具体看，直营业务持续恢复，同时在主品牌环比改善明显分销商信心回升，以及上年同期存货回购造成的低基数影响下，Q3批发业务回升。

随Edhardy风格调整（融入柔和元素以扩大客群）以及更丰富的营销方式新品牌高增长延续的效果显现，预计该业务有望持续向好。

中泰证券积极拥抱新零售，线上实现高增长。

疫情中，公司积极发展新零售业务，以天猫为基础，歌力思逐步辐射唯品会、小红书、抖音、朋友圈等线上渠道。

同时也成立的直播运营平台，“603808超级周四”的品牌直播活动深受会员好评。

前三季度线上收入2.03亿元（+主品牌环比改善明显149%，Q3单季度+120%），收入占比达15%，我们预计其中直播业务贡献了约50%的收入。

同期线下业务降幅环比收窄，前三季度收入同降30%至1新品牌高增长延续0.93亿元（2020H1：-41.2%）。

出售百秋部分股权获得投资中泰证券收益，带动净利润增长。

2020.1-9毛利率同降1歌力思.06PCTs至65%。

费用方面，销售费用率因收入下降导致同增8.35PCTs至39.3%，管理费用率因百603808秋出表以及费用管控力度加大，期内同降2.63PCTs至10.81%。

此外，百秋网络股权转让新增投资收益3亿元，正常库龄结构变动使得公司存货跌价损失同增4114万元；综合来看，公司净利率主品牌环比改善明显同比+8PCTs至24.91%。

新品牌高增长延续存货控制得力，周转环比改善。

2020三季度末公司存货为5.04亿元，中泰证券疫情下同比减少7540万，环比2019年末减少9102万，存货规模控制得当，存货周转天数环比年中减少50.95天。

盈利预测与投歌力思资建议。

Q3各品牌环比恢复显著，国庆黄金周各603808品牌终端表现靓眼。

同时在积极布局新零售下，线上业务也实主品牌环比改善明显现高增长。

未来随公司各品牌优化效新品牌高增长延续果显现，以及行业需求的回暖，预计整体营收有望持续向好。

长期看，公司中高端多品牌战略发展路径清晰，主品牌内生增长稳健，且渠道数量看均较同行仍有较大提升空间；新品牌快速发展且有望陆中泰证券续盈利。

考虑短期受疫情影响，我们预计2020/21/22年净利润分别为4.3/3.67/4.24亿元（原为4.62/3.71/4歌力思.25亿元）,对应EPS分别为1.29/1.10/1.28元，现价对应2020/21年估值14/16倍，维持“增持”评级。

风险603808因素。

宏观经济不景主品牌环比改善明显气导致终端销售下滑；新品牌门店扩张进展低于预期；时尚战略布局推进速度低于预期。