中信证券-松井股份-688157-2020年三季报点评：下游产品推迟发布压制Q3业绩，不改公司长期高增长趋势-201030

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下游产品推迟发布拖累公司三季度业绩表现，但拉长周期看，持续的高强度研发投入和不断拓展的客户范围仍在不断巩固公司的竞争优势，预计消费电子销售旺季、汽车项目量产和水性涂料替代有望推动公司Q4业绩放量，长期看好公司成长为国内功能性中信证券涂层材料领域的龙头企业。

由于疫情、中美贸易摩擦和下游新品推迟发售拖累公司业绩增长，下调公司2020-2022年归母净利润预测至1.10/1.53/2.09亿元（原预测为1.24/1.73/2.39亿元），当前股价对应2020-2022年PE分别为82/59/43倍，仍看好公司长期高速成长，叠加作为国内3松井股份c涂层材料标的稀缺性，仍维持“买入”评级。

主流品牌新品发布推迟拖累公司三季度业绩688157表现。

2020年2020年三季报点评前三季度，公司分别实现营业收入、归母净利润3.17、0.65亿元，同比分别+1.6%、0.9%，Q3单季度分别实现营业收入、归母净利润1.17、0.26亿元，同比分别-12.0%、-20.3%，环比分别-6.4%、+0.9%。

由于本年度苹果、华为新品发布均推迟至四季度，拖累公司下游产品推迟发布压制Q3业绩产品销量及业绩表现略不及预期。

Q3单季度公司经营性净现金流1457万元，同比大幅增长1450万元，销售费不改公司长期高增长趋势用率11.30%，同比-2.27pcts，研发费用率11.18%，同比+3.26pcts，环比+1.77pct。

重视研发，技术优势推动公司不中信证券断拓展业务版图。

公司重视研发，2020前三季度研发费用率10.36%，同比+1.01pcts，其中Q3单季度研发费用率11.18%，松井股份同比+3.26pcts，环比+1.77pcts，仍远高于阿克苏诺贝尔、PPG等海外对标公司（3%左右）和江苏宏泰等国内竞争对手（4.5%~5%）。

公司核心技术全部为自688157主研发，产品指标领先同行业可比公司。

Q3公司新增受理发明专利11项，在终端重点客户开发及水性涂料、低VOC产品应用2020年三季报点评领域实现了突破。

继上半年在多个品牌中取得突破后，三季度公司新增联想、OPPO、亚下游产品推迟发布压制Q3业绩马逊Kindle、BEATS等下游品牌客户。

汽车相关市场，三季度公司供应吉利、广汽（包括广汽新不改公司长期高增长趋势能源）品牌的防雾涂料已进入量产阶段，并新获广汽多个内饰件项目。

预计公司持续的研中信证券发投入将为后续的客户推广和品类拓展打下坚实基础。

销松井股份售旺季叠加水性涂料替代，预计四季度业绩有望放量。

苹果首款5G机型iphone12系列、华为Mate40688157系列分别于10月12日、10月24日发布，预计新机型发售叠加双11购物节有望推动Q4下游产品迎来年内销售旺季。

强制性新国标GB30981-20202020年三季报点评《工业防护涂料中有害物质限量》将于12月1日执行，适用范围从建筑行业拓展到整个工业领域，且大幅提升了对涂层材料VOC含量限制的要求，预计将推动国内涂料市场格局发生变化。

公司以水性、低VOC涂料技术的先发优势，积极覆盖、拓展苹果手机下游产品推迟发布压制Q3业绩及配件、苹果笔记本电脑及配件、苹果耳机、HP笔记本电脑及配件、亚马逊Kindle、微软手机及配件、BEATS等终端产品市场，9月公司水性产品销售收入已达694.18万元。

预计下游产品放量、汽车项目量产和不改公司长期高增长趋势水性涂料替代有望推动公司Q4重回高增长周期。

风险因素：市场竞争加剧；贸易摩擦加剧；下游需中信证券求萎缩；新项目进展未达预期。

投资建议：下游产品推迟发布拖累公司三季度业绩表现，但拉长周期看，持续的高强度研发投入和不断拓展的客户范围仍在不断巩固公司的竞争优势，预计消费电子销售旺季、汽车项目量产和水性涂料替代有望推动公司Q4业绩放量，长期看好公司成长为国内功能性涂层材料领域的松井股份龙头企业的前景。

由于疫情、中美贸易摩擦和下半年下游新品推迟发售拖累公司业绩增688157长，下调公司2020-2022年归母净利润预测至1.10/1.53/2.09亿元（原预测为1.24/1.73/2.39亿元），对应EPS分别为1.38/1.92/2.62元（原预测为1.56/2.17/3.00元），当前股价对应2020-2022年PE分别为82/59/43倍，基于公司长期高增长性和消费电子涂层材料标的稀缺性，仍维持“买入”评级。