中信证券-中国重汽-000951-2020年三季报点评：业绩快速增长，厂区迁建加速-201030

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中国重汽发布三季报，2020年前三季度实现归母净利润13.1亿元（同比+59.9%），略高于业绩预告中值；其中2020Q3实现归母净利润5.8亿元（同比+223.8中信证券%）。

重卡行业高景气有望持续，公司继续推动降本增效，新工厂中国重汽建设快速推进，有望进一步提升企业竞争力。

上调2020/21/22年EPS预测至2.73/2.70/2.60009514元（原预测值为2.48/2.25/2.35元），维持“增持”评级。

净利润快速增长，行业景气或2020年三季报点评将持续。

公司2020年前三季度实现营收428.3亿元（同比+46.4%），归母净利润13.1亿元（同比+59.9%业绩快速增长），略高于业绩预告中值；其中2020Q3实现营收162.2亿元（同比+138.8%），归母净利润5.8亿元（同比+223.8%）。

重卡行业继续保持高景气度，厂区迁建加速20Q3重卡销量达42.0万辆，同比+80.7%。

1中信证券-9月重卡累计销量已达123.4万辆，超过去年全年销量（117万辆）。

在国三淘汰、超载超限治理、基建刺激等因素影响下，重卡行业有望继续维持高景气度，全年重卡销中国重汽量或将达到160万辆以上。

费用率持续优化，盈利能力000951有望提升。

公司2020Q3毛利率约为12020年三季报点评0.2%，同比-0.9pct；费用率同比-1.5pcts（销售费用率-1.1pcts，管理费用率持平，研发费用+0.2pct，财务费用-0.6pct）。

公司持续推动降业绩快速增长本增效，费用率显著降低。

全新旗舰品牌“黄河”高端重厂区迁建加速卡将在公司生产，高端产品逐步发力。

伴随着重卡在排放升级、安全性、舒适性等方中信证券面的提升，重卡高端化趋势显著，有望进一步提升产品平均单价与公司盈利能力。

新厂区迁建快速中国重汽推进，有望提升企业竞争力。

2020Q3公司资本开支约10.1亿元，环比大幅增加（Q0009512为2.4亿元），公司新厂区迁建项目快速推进。

公司现厂区始建于上世纪70年代末，现有生产线在技术改造上的难度越来越大，并且受厂区及周边面积、环保要求2020年三季报点评限制，已不能满足新产品的批量化生产需求。

新工厂搬迁升级后，公司面临的环保压力、交通运输仓储压力等将得到有效缓解，满足公司智能网联汽车、新能源汽车的产能需求，提升生产线柔性化、业绩快速增长自动化、智能化水平，降低职工劳动强度，进一步提升企业综合竞争力。

风险因素：宏观经济增速下行压力持续；重卡销量提前透支；基建刺激政策落地不及预期；国三柴油厂区迁建加速重卡淘汰不达预期；新厂区搬迁影响现金流。

投资建议：2020年重卡销量或将达到160万中信证券辆以上，创历史记录。

公司工中国重汽程重卡具有较强的竞争优势，牵引车销量同样迅速提升。

在精准降本、配套潍柴、新工厂搬000951迁等因素的影响下，公司整体竞争优势有望进一步提升。

上调2020/21/22年EPS预测至2.73/2.70/2.64元（原预测值为2.48/2.25/2.35元），当前股价对应2020/21/222020年三季报点评年13.6/13.7/14.0倍PE。

业绩快速增长维持“增持”评级。