国金证券-消费行业：从社区团购视角观察上游涨价对消费传导影响-211107

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报告目的本专题由国金大消费策略组+国金数据研究中心+国金各消费行业组（食饮、轻工、化妆品等）+国金石油化工组联合推出，用全新视角、数据方法，打造全新的研究产品系列。

研究背景：社区团购逐渐成为消费品（尤其是高频、刚需的大众品）的重要新零售渠道，也成为消费行业投资影响因素之一。

消费未来何时景气能够回升，社区团购相关逻辑因素是我们日常研究持续跟踪的指标。

详细的逻辑体系可以参考我们2021年9月发布的《社区团购及其对消费品影响》深度专题报告。

最新进展：本期报告我们将更新两个指标的最新进展，一方面，现阶段社区团购竞争更多转向供应链完善、UE模型跑通，研究履约费用对研究下一阶段平台格局走向有重要意义；另一方面，直接补贴退坡后，下半年社区团购价格进一步正常化，也成为上游成本普升情况下观察大众消费品类终端价格变化节奏的窗口。

本期专题研究目录：原油价格上涨对社区团购履约费用影响几何？上游成本压力普升情况下，各消费品类在社区团购渠道价格表现如何？大众消费品提价潮中，社区团购对品类价格体系梳理产生的影响预期？报告逻辑原油价格上涨对社区团购平台履约费用影响几何？经测算，预计4Q21油价上涨影响履约费用约3毛、履约费用率约0.4%。

反垄断政策收紧，部分平台收缩或扩张减速较明显，叠加油价对履约成本产生考验，我们认供应链管理能力强的头部平台能更多承接订单转移，同时现阶头部平台将进一步提升对履约改善、利润目标重视度，建议关注供应链完善、用户体验提升对获客、复购的帮助。

上游成本压力普升背景下，不同品类在社区团购上价格表现如何？1）乳制品，折扣率7月开始下降，均价回升基础白奶先行，龙头品牌地位稳固，预计控费落地后利润释放确定性较强；2）食用油，上游大宗价格过快上涨而C端调价频次低，年初调价未能覆盖成本压力，8月以来社团渠道中低端品均价先行上升，中长期预计价格传导难度不高；3）软饮&大众酒，啤酒淡季提价10月已有所体现，折扣率收窄较快、已低于软饮料，同时由于即饮场景占比较高，口味、品牌黏性高于一般饮品，预计提价较为顺畅；4）调味品，8月开始品类折扣率持续收窄，大单品均价逐渐稳定，措施积极、管理能力强的头部品牌份额领先；5）家庭清洁，下半年成本端压力再度上行，三季度以来折扣率较稳定，竞争更多回归知名品牌间；6）生活用纸，折扣率7月开始略有上升，10月个别大单品现均价上升；7）休闲食品，10月折扣率小幅微降，白牌占比仍较高，价格走势待持续观察，细分品类或存差别。

我们预计社区团购对主要大众消费品行业层面提价（若有）的扰动程度由小到大排序如下：乳制品、食用油、啤酒、调味品、家庭清洁、生活用纸、休闲食品。

同时，我们预计部分品牌拉力强、多渠道平衡得当或定位与社区团购渠道存在明显错位的品牌受扰动较行业整体更少。

核心结论2021年年初以来油价上涨较多，对下游运输成本或造成更大压力。

经测算，预计4Q21油价上涨影响履约费用约3毛、履约费用率约0.4%。

反垄断政策收紧，部分平台收缩或扩张减速较明显，现阶头部平台将进一步提升对履约改善、利润目标重视度，研究履约费用对研究下一阶段平台格局走向有重要意义，我们认为需要重视油价成本对平台UE影响，我们更看好供应链基础较好的平台未来表现。

结合数据跟踪和分析判断，我们预计社区团购对主要大众消费品行业层面提价（若有）的扰动程度由小到大排序如下：乳制品、食用油、啤酒、调味品、家庭清洁、生活用纸、休闲食品。

具体分品类看：1）乳制品，折扣率7月开始下降，均价回升中基础白奶先行，龙头品牌地位稳固，预计控费落地后利润释放确定性较强；2）食用油，上游大宗价格过快上涨而C端调价频次低，年初调价未能覆盖成本压力，8月以来社团渠道中低端品均价先行上升，上市公司三季度毛利率出现承压，但中长期预计价格传导难度不高；3）软饮&大众酒，啤酒淡季提价10月已有所体现，折扣率收窄较快、已低于软饮料，同时由于即饮场景占比较高，口味、品牌黏性高于一般饮品，预计提价较为顺畅；4）调味品，8月开始品类折扣率持续收窄，大单品均价逐渐稳定；5）家庭清洁，下半年成本端压力再度上行，三季度以来折扣率较稳定，竞争更多回归知名品牌间；6）生活用纸，折扣率7月开始略有上升，10月个别大单品现均价略有上升；7）休闲食品，10月折扣率小幅微降，白牌占比仍较高，价格走势待持续观察，细分品类或有差别。

同时，我们预计部分品牌拉力强、多渠道平衡得当或定位与社区团购渠道存在明显错位的品牌受扰动较行业整体更少。

风险提示本专题研究仅从行业层面进行逻辑探讨，所应用数据仅适用于本文的研究逻辑框架，不构成据此进行盈利预测和投资建议的数据基础；文中相关数据为调研、采样所得，与实际或存在偏差，不代表所对应的行业或者公司的实际经营财务数据。

原材料价格上涨、疫情反复等因素叠加下，短期内消费品提价落地不及预期风险。

短期内履约成本控制不及预期、平台亏损扩大风险。

监管政策不确定性风险。