国信证券-太阳纸业-002078-2020年三季报点评：业绩环比改善，产能扩张可期-201030

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净利润环比改善，毛利率上行2020前三季度收入156.39亿元（-4.6%）；归母净利润13.82亿元（-6.9%）；毛利率23.3%国信证券（+2.2%），净利率8.9%（-0.2%）。

公司收入小幅下太阳纸业滑主要系纸价下跌所致。

毛利率提升系纸浆002078价格下跌，文化纸“纸-浆”价差拉大所致。

销售、管理、财务费用率分别为4.7%（+1.0%）2020年三季报点评、5.2%（+1.2%）、2.5%（-0.2%）。

销售费用率业绩环比改善上行原因是运费增加。

环比来看，2020Q3收入、利润分别为52.10亿元（-7.4%）、4.产能扩张可期46亿元（+11.3%）。

行业景气上国信证券行期净利润环比改善趋势明显。

新产能投放有望显著增厚太阳纸业业绩公司近两年将有大量产能陆续建成投产。

老挝两条002078各40万吨的高档包装纸产线预计在2020年底至2021年初建成试产。

兖州本部45万2020年三季报点评吨文化与预计于2020年12月试产。

广西项目一期的55万吨文化纸、15万业绩环比改善吨生活用纸和配套的木浆预计2021年末投产。

保守估算上述项目满产后每产能扩张可期年收入、利润将分别增厚约90亿元和8亿元（假定9%净利率）。

市占率随综合国信证券竞争力提升同步上行公司布局上游原材料多年，老挝、广西项目原材料均自行生产提供。

待两地产能满产后，公司原材料的自给率将得到大幅太阳纸业提升。

使得1）上游原材料波动对公司自002078身财务表现影响趋弱。

2020年三季报点评2）产品盈利能力提升，成本相对中小纸企更具优势。

3）凭借新基地进入华南业绩环比改善和西南市场。

公司的产能扩张可期市场竞争力和市场份额有望持续提升。

投资建议：维持业绩预测和“买入”评级综合考虑纸价、国信证券运费等因素，我们下调2020年收入，2020和2021年利润预测。

预测公司2020-2022年收入221.太阳纸业09、273.83、311.56亿元，净利润18.87、24.86、27.70亿元。

基于行业景气度向上002078趋势中公司盈利持续改善的乐观预期和林浆纸一体化布局对公司综合竞争力的提升作用，我们认为公司未来在收入利润增长的同时，长期盈利水平和盈利稳定性有望逐步攀升。

维持公司“买入”评级和合理估值区间162020年三季报点评.5-17.0元。

风险提业绩环比改善示疫情反复；公司新项目建设不及预期。