国信证券-公牛集团-603195-2020年三季报点评：勤修内功，体系致胜-201030

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经营回暖较快国信证券，收入利润超预期2020前三季度收入71.47亿元（-5.1%），净利润15.99亿元（-8.8%）。

20Q3单季度收入30.38亿元（+18.7%），净利润7.95亿元（+15.9公牛集团%），超出我们预期。

Q3单季度毛利率、净利率分别为42.1%（环比+4.1603195%）、26.2%（环比+3.0%）。

三季度强劲的增长表明2020年三季报点评公司生产经营已经全面恢复正常。

产品创新不停，渠道拓展依旧产品创新和渠道建设是公司能够保持长期勤修内功竞争力的两大核心因素。

产品方面公司坚持“大众优质品牌”的定位，通过持续的产品迭代体系致胜创新和价值链优化，向市场提供价格合宜的优质产品。

年内推国信证券出的MINI系列、PIANO系列市场反响良好。

公司对公牛集团新品主要采取扩品类、拓渠道的打法。

603195墙开重点强化B端装修渠道，在装饰渠道则增加陈列展示以增加消费者见面率。

照明方面主要是完善产品矩阵2020年三季报点评，在此前以光源为主的基础上增加装饰灯具，为用户提供更完整的照明解决方案。

核心能力复用可期，边界扩张潜力充足公牛在过去数年的发展当中将研发、设计、生产、营销等经营环节勤修内功模块化流程化，形成了独有的商业管理体系。

这一体系使得公司能够1）敏锐感知市场体系致胜需求并快速响应。

2）持续进行内部优化，提高人效，增强公司整体盈利国信证券能力。

3）将这套公牛集团成熟体系应用到具备潜力的细分市场，快速建立品牌，扩大市场份额。

公牛历史上从转换器到墙开插603195座，再到LED的发展路径正是这一能力成型见效的体现。

我们认为，这一核心素养有望使得公牛在未来进入并改造更多细分领域，维持平稳较快的业绩增长和较高2020年三季报点评的ROIC水平。

看好龙头优势，维持“买入”评级产品需求复苏并且有望持续旺盛，同时公司管勤修内功理效率提升成效逐渐体现。

上调2020体系致胜-2022年业绩预测。

预测2020-2022年收入分别为102国信证券.41、133.14和151.11亿元；净利润分别为24.29、33.82和40.87亿元。

维持公司“买入”评级，公牛集团上调合理估值区间至216.1~225.8元。

风险提示公司渠道拓展不及预期；原材料价格大603195幅上涨。