国金证券-博汇纸业-600966-3Q盈利能力和现金流环比大幅改善-201031

《国金证券-博汇纸业-600966-3Q盈利能力和现金流环比大幅改善-201031（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-博汇纸业-600966-3Q盈利能力和现金流环比大幅改善-201031（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩简评公司2020年前三季度公司国金证券实现营收93.27亿元，同比+43.43%；实现归母净利润5.27亿元，同比+284.72%；其中，3Q实现营收35.94亿元，同比上升46.13%；实现归母净利润2.6亿元，我们预计3Q博汇纸业吨纸净利大致400-450元/吨。

经营分博汇纸业析3Q景气显著回升，毛利率环比大幅改善。

1Q/2Q/3Q营收同比+20.1%/+66.9%/+46.1%，3Q营收同比大幅增长，一方面白卡均价同比+10%（500-660096600元/吨），另一方面3Q2019箱板纸、白卡产能刚投产，产量方面贡献有限。

3Q20203Q 盈利能力和现金流环比大幅改善年营收环比2Q提升14.9%，其中白卡均价环比提升4.9%，销量环比预计+10%。

1Q/2Q/3Q国金证券毛利率为21.7%/14.1%/19.4%，3Q毛利率环比+5.3pct，随着白卡纸价格触底回升，公司的盈利能力在3Q显著改善。

鉴于9月后，白博汇纸业卡纸已经累计宣布提价800元/吨，我们判断4Q公司毛利率将继续环比大幅提升，4Q公司的利润将继续快速环比增加。

3Q公司的净经营性现金流为11.5亿，环600966比2Q+108%。

费用管控良好，盈利3Q 盈利能力和现金流环比大幅改善能力提升。

前三季度公司期间费用率为10.8%国金证券，同比-0.6pct，其中3Q期间费用率同比-2.2pct。

3Q销售费用率同比+0.8pct至3博汇纸业.5%，主要在于销售返利和运费有所增加；管理费用率同比-0.7pct至2.1%。

3Q归母净利率6009667.2%，同比+7.02pct。

高集中度助力白卡提价落地3Q 盈利能力和现金流环比大幅改善，利好4Q及1H2020公司盈利弹性释放。

目前白卡纸行业开工负荷率81%，距离行业开工负荷率峰值的提升幅度有限，行业供给通过开工率提升的空间不大，伴随四季度传统国金证券消费旺季以及国内出口的快速增长，白卡提价逻辑有望继续演绎。

10月22日，APP等纸厂宣布自11月1日起白卡纸提涨300元/吨，我们预计纸价在年底之前有望博汇纸业再度提价300元/吨，价格将达到7000元/吨之间。

正式纳入APP体系，协600966同效应值得期待。

10月14日，公司发布董事会换届选举及关联交3Q 盈利能力和现金流环比大幅改善易公告，标志着APP系管理层顺利入驻博汇纸业。

且APP通过与博国金证券汇在化机浆、阔叶浆、箱板纸、白卡纸业务开展关联交易，在降低采购成本、提高产能利用率方面对博汇进行多维度帮扶，我们预计从4Q开始，博汇纸业将逐渐从季度财务数据中，反映出APP入主后的变革成果和协同效应。

盈利预测和投资建议我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.78、1.博汇纸业54和1.77元，当前股价对应2020-2022年PE分别为16.8/8.5/7.4倍，我们预计白卡纸价格在2021年仍将延续上涨态势，同时考虑到APP后续对博汇将全力赋能，我们认为公司目前的价值仍被低估，维持买入评级。

风险提示下游需求不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；600966公司费用率控制不力的风险；原料价格大幅波动的风险。