天风证券-韵达股份-002120-量升价跌，储备资源备战旺季-201101

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事件：韵达股份披露2020三季报，公司Q3单季天风证券实现营收87.70亿，同比增0.8%；归母净利润3.39亿元，同比降48.54%；扣非归母净利润2.95亿元，同比降50.69%。

前三季度公司韵达股份实现营收230.87亿，同比降4.81%；归母净利润10.20亿元，同比降47.83%；扣非归母净利润8.54亿，同比降52.14%。

业务量实现快速提升，整体毛利率受挤压公司前三季度累计完成业务量96.42亿件，同比增39%，已超过去年年初至11月累计业务量89.05亿件，接近去年全年总业务量100.00212030亿件，主要由于疫情及电商活动刺激下，电商件需求同比去年同期大幅提升；公司前三季度市占率达17.2%。

量升价跌单价上，三季度综合单价2.19元/票，环比降0.15元/票，同比降1.16元/票。

成本端，公司三储备资源备战旺季季度单位营业成本1.98元/票，同比降32.1%。

毛利方面，公司综合天风证券单票毛利0.21元/票，环比不变，同比降0.23元/票。

三季韵达股份度实现毛利额8.39亿元，毛利率9.56%，同比降3.5pcts。

精细化管理下成本端随降幅明显，但受行业价格战002120影响，公司盈利能力仍受挤压。

稳量升价跌扎稳打储备产能，备战旺季横向比较，公司过去在转运中心及土地方面稍显落后，这两年加大投入补齐短板。

截止至2020Q3，公司在建工程25.69亿元储备资源备战旺季，同比66.9%，主因加大韵达电商总部基地项目的投入；无形资产较去年增加近3.5亿，主要系购买土地资产所致。

公司对于资产端转运中心、土地等稀缺资源的投入有利于提升整体路天风证券由网络的稳定性，便于保障旺季的产能供应。

资金充足，发债导致费率增加费用方面韵达股份，公司2020Q3财务费率、研发费率分别为0.37%、0.83%，较去年同期0.01%、0.30%提升较为明显。

今年上半年公司多次发行中期票据及境外债用来储备资金（现金48亿+交易性金002120融资产61亿），导致的利息支出增加。

同时公司加大研发费用投入，前三季度研发费用2.04亿元，同比增209量升价跌.7%。

投资建议：快递行业竞争激烈，考虑到储备资源备战旺季疫情与价格战可能的影响，我们将2020-2022年盈利预测26.78、29.26、32.96亿调整至15.32、24.44、27.18亿，维持增持评级。

风险提示：业务量增长低于预期；行业竞争格局恶化；成本改善天风证券低于预期。