国盛证券-科伦药业-002422-业绩拐点已现，Q3单季度业绩略超预期，静待创新进入收获期-201101

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科伦药业国盛证券发布2020三季度报告。

2020前三季度公司营业收入116.63亿元，同比下降9.99%；实现归母净利润5.01亿元，同比科伦药业下滑45.15%；实现归母扣非净利润3.81亿元，同比下滑52.90%；实现EPS0.35元。

Q3单季度公司实现营业收入44.32亿元，同比增长9.82%；实现归母净利润2.99亿元，同比增长60.55%；实现归母扣非净利润2.44亿元，同比增长46.93%；实现EPS0002422.21元。

Q业绩拐点已现3同比和环比均实现较高增长，略超预期，业绩拐点已现。

公司去年Q3开始川宁受到Q3单季度业绩略超预期价格下降的影响利润进入低谷期。

今年Q3单季度利润2.99亿，增速超过60%略超预期，Q3开始单季度利润同比和环比静待创新进入收获期均出现改善，经营拐点已现。

我们估算前三季度原料药板块贡献2-2.5亿利润（其中川宁贡献1.5-2亿利润），输液贡献约5-国盛证券5.5亿利润，非输液制剂贡献约1.5-2.0亿利润，新药部分贡献约1.5-1.2亿利润，石四药并表及其他利润约1.5-2亿，研发投入10亿（去年同期7.82亿）。

公司上半年收入端受疫情影响科伦药业门诊量下降，利润端下滑比收入多较多主要是输液的模式决定，需要卖到一定量才能够摊销掉成本。

川宁2019上半年价格在高位，2020年Q1价格较低，Q2开始回暖，002422Q3逐步恢复正常盈利。

财务指标方面：公司前三季度销售费用率为31.48%，比去年同期37.52%下降6.04pp，疫情之下销售费用有所下降；管理费用率为6.32%，比去年同期5.39%上升0.93pp；研发费用从去年7.92亿上业绩拐点已现升至今年10.00亿，研发投入力度较大。

财务费用与去Q3单季度业绩略超预期年持平。

静待创新进入收获期整体财务状况良好。

展望全年：我们预计整体利润7.5-8亿，较去年下滑国盛证券较多。

其中输液板块1科伦药业1-11.5亿利润（含石四药并表），川宁2.5-3亿利润，获批新2.5-3亿利润，老普药和其他2.5亿左右利润，研发投入13-14亿（费用化12亿）。

公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然002422选择了高研发投入，从2019-2020上半年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。

公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调业绩拐点已现整，科伦盈利能力上升。

国内环保第一，川宁满Q3单季度业绩略超预期产利润好转。

仿制带领创新，为公司未静待创新进入收获期来业绩高增长提供动力。

盈利预测国盛证券与估值。

公司2019年受到川宁的影响，2020年初又遭遇疫科伦药业情，业绩进入阵痛期，2020年下半年有望出现拐点；2020年后三发驱动创新药开始逐步兑现，以仿制带动创新，制剂板块未来仍有投资价值。

基于疫情的影响，预计2020-2022年归母净利润分别为7.78亿元、11.81亿元、14.41亿元，对应增速分别为-17.1%，51.9%，22.0%，EPS分别为0.50024224元、0.82元、1.00元，对应PE分别为43X、29X、23X，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新业绩拐点已现药研发失败风险。