中信证券-京东方A-000725-2020年三季报点评：需求回暖带动TV价格上涨，行业整合加速，LCD龙头业绩增长有望持续-201102

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公司2020年前三季度实现营收1016.88亿元，同比+18.63%，实现归母/扣非后归母净利润分别24.76/8.88亿元，同比+33.67%中信证券/+569.73%。

其中Q3单季实现营收408.21亿元，同比+33.04%；归母净利润13.40亿元，同比+629.30%，第三季度京东方A市场需求回暖叠加价格上涨，营收与盈利高增长。

展望未来，韩厂产能持续退出使行业供给趋紧、整合加速，加之智能穿戴等柔性OLED下游消费未来态势良好，我们持续看好公司LCD龙头地位，以及公司柔性OLE000725D的未来放量和产业格局重构的机遇，维持“买入”评级。

第三季度大尺寸需求强劲带动价格上涨，公司业绩需求回暖带动TV价格上涨回暖，盈利水平显著提升。

公司2020年前三季度实现营收1016.88亿元，同比+18.63%，实现归母净利润24.76亿元，同比+33.67%，扣非后归母净利润为8.88行业整合加速亿元，同比+569.73%。

单季度而言，公司Q3单季营收408.21亿元，同比+33.04%；扣非前/后归母净利润13.40/10.64亿元，分别同比+629.30/+226.61%；计入当期损益的政府补助共计3.34亿元；成本端而言，公司Q3毛利率同比+6.8pcts至18.61%，环比+1.77pcts；费用端，Q3公司销售/管理/财务/研发费用LCD龙头业绩增长有望持续率分别为2.50/5.23/1.77/4.92%，四费率整体同比+1.94pcts。

收入端来看，公司营收逐季增加：Q2、Q3分别环比+35.19%/+16.67%，主要受益于行业需求回暖及产品价格上涨；利润端而言，归母净利润环中信证券比逐季改善，主要源自公司积极优化产品结构和产线效能。

价格方面，大尺寸LCD供给端产能部分转向IT，同时行业备货旺季拉动需求恢复强劲，供需趋紧下第三季度TV价格大幅回升，京东方A公司TV面板业务盈利向好。

我们判断价格景气度有望持续至第四季度，带动公司TV面板营收及利润占000725比进一步提升，未来价格增速或将随供需缺口收窄而逐渐放缓。

我们认为，随着韩国和中国台湾产能持需求回暖带动TV价格上涨续退出，加上公司武汉10.5代产线爬坡带动产能持续增长以及行业的整合，公司液晶面板市占率将继续攀升。

IT类产品今年表现优异，LCD电视涨势行业整合加速良好，柔性OLED持续放量。

公司产线及客户分布广泛，产品结构灵活，能最大程度LCD龙头业绩增长有望持续根据市场及客户需求调整产能。

疫情下家用办公及远程学习需求中信证券提升，公司今年IT类产品盈利能力优异，上半年营收占比近40%，三季度由于TV需求及价格回暖明显，我们测算Q3公司产品结构继续优化，IT类产品占比略下滑，同时LCD手机、TV占比各20%+，应用类产品约10%。

LCD方面，公司武汉10.5代产线正按计划进行产能爬坡，随TV涨价趋势延续，我们预计Q4TV营收将继续增加；柔性OLED上，成都6代、绵阳6代线均持续爬坡，出货量稳步提升，我们预计全年出货量约4000万片；重庆6代线7京东方A月封顶，预计2021年投产；福州产线在规划中。

我们看好公司20007250Q4及2021年的表现。

拟收购中电熊猫2条产线加速行业整合，进一步稳需求回暖带动TV价格上涨固龙头地位。

9月23日，公司公告以不低于121.1行业整合加速6亿元收购中电熊猫南京G8.5公司80.831%的股权及成都G8.6公司51%的股权。

10月19日，公司公告已获得收购南京平板显示公司相关LCD龙头业绩增长有望持续股权的受让资格。

我们认为，此次收购有利于公司继续扩大产能优势，中信证券丰富产品组合，完善技术储备。

从产品结构上看，成都8.6代线将完善京东方在50、58、70英寸等差异化的产品布局，与现有产线形成协同效应；从技术布局上看，目前氧化物技术是行业重点发京东方A展方向之一，南京、成都产线均采用IGZO氧化物背板，对应8K超高清、高刷新率等高端产品，如收购顺利完成，将强化公司的技术储备，提升差异化竞争力，继续巩固行业领先地位。

风险因素：面板000725价格下跌，OLED进展不及预期，下游低迷，客户导入放缓等。

投资建议：公司为全球领先的半导体显示面板龙头，近年来立足其智慧端口优势向物联网创新需求回暖带动TV价格上涨方向转型，上半年疫情影响下仍实现收入增长与市占率的提升。

根据根据最近涨价现状及业绩情况，我们小幅调整公司20行业整合加速20-22年EPS预测为0.11/0.19/0.29元（原预测为0.10/0.23/0.33元）。

当前公司股价对应2020年三季报的每股净资产为1.9倍PB，我们长期看好公司发LCD龙头业绩增长有望持续展及显示行业未来增长空间，维持目标价7.53元，维持“买入”评级。