国信证券-华兰生物-002007-2020年三季报点评：疫苗高速增长，血制品表现平淡-201101

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疫苗高速增长，血制品表现平淡华兰生物前三季度实现营收30.73亿元（+16.5%），归母净利润9.64亿元（+0.0%）；单三季度实现营收16.86亿元（+36.4国信证券%），归母净利润4.52亿元（-1.0%），四价流感疫苗放量推动营收端快速增长，血制品业务表现平淡影响利润增速。

前华兰生物三季度毛利率67.9%（+4.5pp），净利率31.4%（-5.2pp），销售费用率18.5%（+7.3pp），主要由于疫苗的销售占比大幅提升，产品结构改变。

前三季度研发费用率4.7%（+0.8pp），单三季度研发费用6620万（002007+79.5%）。

四价流感疫苗快速放量，全年有望翻倍前三季度华兰生物共批签发四价流感疫苗867万人份（+87.7%），占全市场的57.3%，共批签发三价流感疫苗1762020年三季报点评万人份（-56.7%）。

我们预计疫苗业务三疫苗高速增长季度贡献营收超过10亿，全年业绩有望实现翻倍增长。

虽然四价流感疫苗的竞争者增加，但流感疫苗市场广阔，华兰规血制品表现平淡模化优势巨大，将继续主导市场。

血制品板块受到疫情国信证券影响血制品行业供需两端均受到疫情的影响，估计全行业出现10%-15%的下滑。

三季度华兰生物终端市场的需求恢复正常，主要产品批签发出现下滑。

我们认为今年血制品市场的供需基本平衡，主要产品价格平稳，公司的血制品业务仍将是002007一个稳定的现金流业务。

风险提示：采浆不及预期、销售不及预期、流感疫苗价格下滑投资建议：维持盈利预测，继续推荐“买入”公司是血制品和流感疫苗的双龙头，血制品业务保持稳健，现金流优秀；疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长，今年2020年三季报点评有望翻倍，且流感疫苗市场广阔，公司将继续占据主导位置。

我们认为四价流感疫苗将成为华兰生物业绩的强疫苗高速增长大推动力，疫苗业务三年复合增长可达50%。

我们维持此前的盈利预测，预计2020~2022年净利润为16.66/19.34/22.22亿元，同比增长血制品表现平淡30%/16%/15%，对应当前股价PE为56/48/42x，维持“买入”评级。