国信证券-比亚迪-002594-2020三季报点评：新品周期持续向上，关注边际变化-201102

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20Q3实现归母净利润17.51亿，业绩符合市场预期公司前三季实现营收1050.23亿（+11.94%），实现归母净利润34.14亿（+116.83%），实现扣非归母净利润24.93亿（+324.国信证券50%）。

单三季度来看，公司实现营收445.20亿（+40.72%），实现归母净利润17比亚迪.51亿（+1362.66%）。

公司此前发布20Q3业绩预告，预计前三季度实现002594归母净利润34-36亿，公司业绩符合市场预期。

高端车型占比提升带来毛利率改善显2020三季报点评著公司前三季度毛利率为20.75%，同比上升4.71pct；单三季度毛利率为22.32%，同比上升8.46pct，环比提升1.79pct，公司毛利率呈现连续4个季度持续环比改善。

我们预计主要由于新品周期持续向上：第一，比亚迪汉与唐等高端产品持续爬坡，产品结构中销量占比持续提升。

第二，比亚迪电子对母公司的收入贡献约44.5%，比亚迪电子毛利率显著改善，同比提升7.7p关注边际变化ct。

多业务持续向好，指引全年利润42-46亿公司预计全年实现归母净利润42-46亿，同比增长160.15%-184.93国信证券%，20Q4单季度利润7.86-11.86亿。

主要由于四季度预计汽车行业持续向好，目前全新比亚迪旗舰车型“汉”和改款旗舰车型“唐”在手订单充裕，燃油车宋Pro和宋Plus预计持续保持大幅度增长。

此外，手机部件及组装业务持续受益客户市002594场份额持续提升。

风险提示汽车行业复苏进度低于预期，新能源汽车行业的政策2020三季报点评不确定性。

投资逻辑：新周期持续向上，维持“增持”评级后期看公司有望持续迎来量利齐新品周期持续向上升，主要受益刀片电池新产能投放以及后期DM4.0系列车型上市。

我们预计公司20/21/22年归母净利润分别为42.29/56.13/66.45亿元（原：31.90/41.06/52.50亿元，由于公司全年指引超过我们预期，我们上调汽车业务的营收增速以及毛利率，主要由于新能源旗舰车关注边际变化型汉等销量持续爬坡超预期，同时单车盈利能力较好带来产品结构改善。

此外，手机组装机部件以及二次充电国信证券电池业务的毛利率超出此前我们预期），EPS分别为1.55/2.06/2.44元（原：1.17/1.51/1.92元），维持“增持”评级。