中信证券-家家悦-603708-2020年三季报点评：同店销售增速微负，延续较快外延扩张-201102

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我们推算Q3公司同店销售-4%~-3%，延续较中信证券快外延扩张；从当前销售形势看，Q4同店销售有望好转。

长期看，公司省内优势区域提升盈利能力，省外门店加密形家家悦成规模效应，内生+外延双轮驱动，成长性明晰。

收603708入高增，Q3利润负增长。

2020Q1-Q3，公司分别实现营业收入/归属净利润137.6亿/3.9亿元，同比+22.2%/+10.6%；扣非归属净利润3.8亿元2020年三季报点评，同比+12.2%。

2020Q3公司实现营业收入/归属净利润45.2亿/1.0亿元，同比+12.9%同店销售增速微负/-19.0%。

2020Q延续较快外延扩张1-Q3公司经营性现金流净额8.4亿元，同比+12.7%。

Q3同中信证券店承压，维持快速展店。

受消费客群购买力下滑等影响，Q3同店销售承压：2020Q3公司同店销售约-4%~-3%（20H1：+11.4家家悦%）。

2020Q3公司新增门店33家，其中山东省内/省外各19/14家，大卖场/603708综超/其他业态各13/19/1家；新签约门店40家。

2020Q1-Q3公司累计新开门店69家（不含安徽快乐真棒并表31家2020年三季报点评），我们预计Q4公司将开店30家左右，全年公司自主展店约100家（不含并购）。

2020Q1-Q3闭店9家，我们同店销售增速微负预计公司全年闭店10~15家。

品类优化、规模效应、供应链提效带动主营业务毛利率延续较快外延扩张同比+0.27pct。

2020Q1-Q3，公司主营业务毛利率同比+0.27pct至18.03%，其中山东省内/省外地区主营毛利率分别同比+中信证券0.63/-3.25pcts至18.39%/14.27%。

分业态看，2020Q1家家悦-Q3，大卖场/综超/百货毛利率分别同比+0.01/+0.44/-0.53pct。

2020Q3，公司销售/管理费用率分别同比+1.86037086/-0.38pct至17.06%/1.57%。

展望：新区域拓展规模2020年三季报点评，优势区域提升盈利能力。

公司在安徽、张家口等新进驻区域重在：1）改造部分门店的装修设计，优化品类结构；2）提升物流能力，张家口生鲜加工基地部分投入使用，安徽常温生鲜物流体系同店销售增速微负年底前投入使用；3）门店加密促成规模效应。

公司在传统强势区域烟台、威海加大垄断优势，在延续较快外延扩张该区域净利率有望在5%~6%基础上高位提升。

风险因素：新店培育、并购整合不达预期；新业中信证券态、初创类公司分流。

投资建议：维持公司2020-22年营业收入预测为186.8亿/215.5亿/248.7亿元；考虑公司省外门店培育不达预期家家悦以及新业态、初创类公司分流，下调公司2020-22年归属净利润预测分别为5.1亿/6.0亿/7.2亿元（原预测为5.6亿/6.9亿/8.6亿元），对应2020-22年EPS预测分别为0.83/0.98/1.19元。

维持603708“买入”评级。