民生证券-用友网络-600588-2020Q3三季报点评：云业务继续高速增长，Saas龙头地位稳固-201102

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一、事件概述公司于2020年10月30日公布三季度报告，2020年前三季度实现营收46.19亿元，同比下滑7.8%%；实现归母净利润-1560万元，同比下滑-103.5%；实现扣非后归民生证券母净利润-5575.6万元，同比下滑-132.1%。

其中Q3单季营收16.69亿元，同比下滑1.6%，单季度归母净利润-4120万元，用友网络同比下滑16.32%。

一、二、分析与判断云业务继续保持高速增长，云收入占比达到47.5%营600588收增速进一步回暖，三季度云业务同比大增102.6%。

2020Q3三季报点评前三季度公司营业收入46.19亿元，同比下滑7.8%，较中报降幅收窄3.17pct。

公司经营情况进一步恢复主要得益于云业务的加速增长，前三季度云业务（不含金融云）营收13.81亿元，同比提升76.云业务继续高速增长4%，其中Q3单季云业务实现收入6.3亿元，同比增速进一步提升至102.6%。

云服务营收Saas龙头地位稳固占公司整体营收比例提升至47.5%，业务转云进展顺利。

聚焦大客户需求，客单价与续费率皆有所提升民生证券公司大中型客户云业务占比89%，客单价与稳步提升续费率超50%。

用友聚焦大中型用户的需求，精准把握大客户的转云进程下的国产化机遇，前三季度云业务中大中企用友网络业收入为12.29亿元，占比超过89%，大客户客单价稳步提升至8.48万元，云服务续约率提升至61.05%。

财务指标向好，合同负债维持高位费用投入放缓公司Q3合同负债达到22.75亿元，同比提升75.4%，环比继续提升1.2pc600588t，显示公司云业务高速发展。

从费用端看，公司销售费用、管2020Q3三季报点评理费用、研发费用同比分别下降3.9%、15.8%、15.4%，考虑到应对疫情的背景下公司费用管理效果优异。

考虑到四季度一般是公司云业务继续高速增长兑现收入的时间期，我们认为从收入与成本端都能够看到公司的积极变化。

二、三、投资建议预计2020-2022年公司营收97.65/115.03/138.02亿元，实现归母净利润分别为Saas龙头地位稳固10.97/13.08/16.61亿元。

公司是我国ERP领军企业，业务转云进展顺利，目前以P民生证券S估值方法较为合适,参考国外云业务龙头的PS值基本在15-20区间，公司当前PS17倍，估值较为合理。

维用友网络持“推荐”评级。

三、四、风险提示四、云服务增长不600588及预期；疫情持续导致企业订单需求不及预期。