天风证券-华友钴业-603799-布局50万吨磷酸铁（锂），向全球电池材料龙头迈进-211108

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事项：公司控股子公司巴莫科技拟向控股股东华友控股以支付现金或者增发的方式收购其持有的内蒙古圣钒科技100%股权，扩充磷酸铁锂业务；同时，公司与兴发集团签订《合作框架协议》，在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，建设50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。

加码磷酸铁（锂），有力补充一体化产业链布局公司目前围绕钴、镍、三元前驱体、三元正极的一体化战略持续推进，但随着磷酸铁锂成本优势的显现，在动力电池和储能需求的拉动下，国内磷酸铁锂需求量快速增长。

公司此次收购圣钒科技以及与兴发集团合作建设50万吨磷酸铁、50万吨磷酸铁锂产线，有力补充一体化产业链布局，公司不再是单一的以钴为基础向下游延伸的单一链条的企业，而是向三元+磷酸铁锂全产业链布局的全球电池材料龙头转变，或将打开公司的成长空间以及估值天花板。

与磷化工龙头强强联合，向全球电池材料龙头迈进兴发集团是国内磷化工龙头企业，拥有采矿权的磷矿资源储量4.29亿吨，磷矿石产能规模415万吨/年、在建200万吨/年，黄磷产能超过16万吨/年，精细磷酸盐产能约20万吨/年，磷酸一铵产能20万吨/年、磷酸二铵产能80万吨/年、湿法+精致磷酸产能40万吨/年。

公司与兴发集团强强联合，可将其磷矿资源成本优势与公司产业链渠道优势相结合，进而实现公司全球电池材料龙头的发展目标。

在建项目稳步推进，未来业绩持续增长可期项目建设：1）华越镍湿法项目（6万吨）硫磺制酸厂第一系列已投料试车，项目正式步入建设收尾，穿插调试阶段，预计年底建成投产，华科火法项目（4.5万吨）上半年开工建设，华飞湿法项目（12万吨）正式启动；2）衢州区年产3万吨硫酸镍和5万吨高镍前驱体项目正常推进；3）四个合资公司中，浦华、乐友2021年进入稳定量产阶段，华金和华浦部分产线上半年开始批量供货；4）广西巴莫5万吨正极、10万吨前驱体项目开始前期工作。

随着在建项目的持续推进，公司一体化带来的规模效应逐步显现，未来业绩持续增长可期。

盈利预测及评级：未考虑收购及此次框架协议，维持2021-2023年归母净利润31.38、41.94和52.65亿元，对应PE为43x、32x、26x，考虑其新增磷酸铁锂布局，或将打开其成长空间和估值天花板，且股价位于相对低位，上调至买入评级。

风险提示：在建项目不及预期，新技术致钴被替代，供给大幅增加的风险；合作协议及意向书后续仍存不确定性；截止目前，公司没有磷酸铁及磷酸铁锂产能，后续能否投资建设以及建成投产具有不确定性；协议系双方基于合作意愿而达成的战略性、框架性约定，不会对公司2021年度经营业绩产生重大影响。