光大证券-药明康德-603259-2020年三季报点评：20Q3业绩超预期，海外订单转移有望持续兑现-201101

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事件:公司发布2020年三季光大证券报，20Q1-3实现收入118.1亿元、归母净利润23.68亿元、扣非净利润16.54亿元，分别同比增长27%、34%、-4%，业绩超市场预期。

点评:20Q药明康德3业绩超预期，海外订单转移有望持续兑现。

20Q1-Q3单季度收入同比+15%、+29%、+35%，归母净利润同比-22%、+111%-8%，扣非归母净利润同比-24%、+60325952%.-28%，经调整Non-IFRS归母净利润同比+11%、+43%、+44%，20Q3收入继续提速，原因在于疫情自3月份海外扩散以来，海外客户订单增多，并且国内复工后国内客户订单也在增加，持续贡献业绩。

归母净利润增速较低，原因在汇率、投资业务、股权激励费用、可转债衍生金融2020年三季报点评工具部分的公允价值变动损益等因素带来的扰动。

剔除这些因素后，经调整Non-IFRS归母20Q3业绩超预期净利润高于收入增速，原因在于公司产能利用和经营效率的不断提升。

分板块的Q1-Q3单季度收入同比增速看,中国区实验室为21%、32%、39%，美国区实验室为22海外订单转移有望持续兑现%、1%、-13%(美国疫情影响)，CMO为5%、44%、55%，临床为4%、7%、17%。

疫情危中有机，-体化龙头有望光大证券再上台阶。

全球疫情持续扩散，市场担忧影响公司海外客户药明康德订单。

另外,疫情可能对全球经济造成冲击,继而影响全球-级市场Bio603259tech融资。

我们认为，不必悲观:1)研发2020年三季报点评外包率提升;2)海外疫情扩散可能影响外资CRO业务开展,国内CRO有望借此进一步扩大全球市场份额。

在08年，药明康德就是借机快速整合行20Q3业绩超预期业，业绩反而快速增长，迅速成为内资中的医药外包龙头。

2019年底，公司在手现金和交海外订单转移有望持续兑现易性金融资产合计69亿元。

另外，公司新公告了65亿元光大证券的定增计划，公司后续的行业整合值得期待。

3)国内需求增加;4)行药明康德业长期趋势不变。

盈利预测、估值与评级:考虑20Q3业绩超预期，海外订单加速转移可能对21、22年业绩带来持续正向贡献，但20年有汇率、可转债的公允价值变动损益影响业绩，我们下调公司20年EPS预测为1.17元(原为1.26元)，上调21-22年EPS预测为1.61/2.07元(原为1.57/2.00元),分603259别同比增长51%/37%/29%。

A股对应2022年PE为96/70/54倍,维持‘‘买入”评级;H股对应20-22年P2020年三季报点评E为95/69/54倍，维持‘买入评级。

风险提示:疫情持续风险;药企研发20Q3业绩超预期投入不及预期;竞争加剧。