兴业证券-中公教育-002607-Q3业绩收款双双大增，线下网络和体系优势进一步验证-201101

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事件：公司公告20Q1-Q3营收兴业证券74.39亿元/+20.78%，归母净利润13.21亿元/+37.76%，扣非后归母净利润10.78亿元/+21.35%（非经常损益主要来自政府税收减免和理财收益），经营活动净现金流67.18亿元/+120.79%，合同负债74.11亿元/+89%，其中Q3营收46.31亿元/+83.65%，归母净利润15.54亿元/+233.58%（此前业绩预告15.2-16亿元），短期32.28亿元，较年初增加3.61亿元。

点评：行业高景气度，疫情影响核心业务推迟带动Q3业绩大增，省考面试和教招延中公教育后Q4业绩增长可期。

今年受疫情影响，Q2省考、教招等业务推后，Q3招录考试全面恢复，招生及教学也整体回归正常状态，Q3确认收入大幅增长，另外，招录名额增加能够有效提升通过率，拉低退费率，带动公司业绩大增；行业层面来看，稳就业政策主导下的公职扩002607招明显（国考+66%，省考、教招约+30%），使公司增长更加强劲；公司凭借研发、教学、市场、服务等市场占有率进一步提升，并未受竞争对手加速扩张影响；省考面试结果基本延后到Q4，叠加今年上半年教师资格证考试取消集中在Q4，公司合同负债创下历史新高达到74.11亿元/+89%，预计Q4业绩高增长可期。

多因素Q3业绩收款双双大增带来毛利率提升，规模效应下管理销售费用率下行，收款增加带动财务费用率上升，研发支出维持高水平。

报告期内，公司师资、网络保持快速增长，低成本师资增长、Q3大量开课、疫情影响下租金等费用减少及退费率下降扭转上半年毛利率下滑，毛利率提升1.1pct至58.71%；同时，规模效应优势明显，管理销售费用率下行，销售、管理、财务、研发费用率分别为17.18%/12.13%/4.66%/8.81%，对应费用率分别变动-0.37pct/-1.33pct/线下网络和体系优势进一步验证+3.6pct/+0.5pct，财务费用率提升主要因收款手续费增加，研发费用率保持高位水平，研发人员规模快速增长（中报时研发人员2,702名/+34%）；另外，疫情期间公司享受增值税税收减免其他收益大增2.21亿元，收款增加带动投资收益增48%至1.88亿元。

今年各序列扩招趋势明显，行业竞争有所加剧，公兴业证券司核心优势依旧稳固。

今年在高校毕业生创历史新高及新冠疫情影响下，升学及公共部门扩招明显，行业大年下吸引资本投入及拥有猿辅导背景粉笔网加大线下发展速度，行业竞争有所加剧，但公司多年以来积累的线下运营、网络及垂直一体化体系优势显著，同时，具备多序列领先的发展模式，核心优中公教育势依旧稳固。

21年招录考试开门红，稳就业下有望延续高景气度，中长期关注公司新品类扩张和孵化002607能力。

近期21国考年国考报名结束，招录增6.6%，过审增9.7%，21江苏省考计划招录9,536人，创历史最高，大增19.4Q3业绩收款双双大增2%，就业压力下公职类招录高景气度仍在；公司在公务员、事业单位序列依托多年积累优势显著，向教师、考研延伸取得显著成效，依托渠道快速扩张获得更大市场份额，产品矩阵不断延伸，同时，公司拥有庞大专职研发团队、优秀地面运营团队、快速垂直一体化响应体系，随着精细化研发和运营，市占率提升可期；中长期受益于经济结构转型、高校人才持续扩张及城镇化不断推进，带动职教市场蓬勃发展，同时，在就业竞争加剧、学员支付能力提升、头部公司定价能力提升多重因素影响下，参培率和客单价预计将有持续提升的空间，长期增长可期。

盈利预测及投资评级：20年面临较好的招录市场环境，公司师资、渠道优势显著，全年增长可期；疫情影响及经济增速放缓下，教育具备刚需抗周期性特征，对公务员、教师及升学需求会进一步提升，竞争压力下参培率预计将持续稳步抬升；高校学生规模在入学率提升背景下较长时间保持高位水平，正式编制与非正式编制差异持续存在，参培需求将保持高位，公司依托品牌、教研、师资、渠道、管理等方面优势，行业地位不断提升，有望持续获取市占率提升；另外，以考研为核心新品类持续保持快速增长，多品类轮动模式初步得到印证，我们调升20-22年盈利预测，预计公司线下网络和体系优势进一步验证20-22年EPS分别为0.43、0.57、0.74元/股，10月30日收盘价对应PE分别为92/70/53倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧、参培率及客单价提升不及预期、新业务拓展不及预期、兴业证券线上增速不达预期、招录培训下沉速度放缓、股东减持、教育行业政策风险及其他行业系统性风险等。