国元证券-迈瑞医疗-300760-2020三季报点评：抗疫产品驱动业绩高增，品牌影响力显著提升-201101

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事件：2020年10月29日，公司公告2020三季报：公司前三季度实现营收160.64亿元，同比增长29.76%，归母净利润53.63国元证券亿元，同比增长46.09%，扣非归母净利润52.65亿元，同比增长45.31%。

国元观点：抗疫产品需求持续高企，Q3业绩延续高增长态势迈瑞医疗Q3全球疫情持续蔓延，生命信息产线维持高增长趋势。

在全球疫情依然严峻的态势下，预计三季度监护仪、呼吸机、输入泵、新冠抗体试剂、便携超、移动DR等抗疫类产品出口需300760求持续高企，驱动公司业绩持续高增长。

从单季度看，Q3三季报点评实现营收54.99亿元，同比增长31.75%，归母净利润19.10亿元，同比增长46.65%，增速快于营收，预计主要系高毛利产品占比提升、线下推广费用和员工招聘下降、政府出台相关优惠政策等因素所致。

盈利能力方面，Q1-3毛利率和净利率分别为66.84%（+1.6抗疫产品驱动业绩高增3pct）和33.39%（+3.71pct），保持稳定的高盈利水平。

分业务板块看，Q1-3生命信息与支持业务预计增速在60%以上，维持上半年增长趋势，呼吸机、监护仪等抗疫产品需求量仍维持较高水平；IVD业务预计增速在10%以上，新冠抗体试剂高需求弥补了国内外常规试剂销品牌影响力显著提升量下滑的影响，随着国内常规试剂销售逐步恢复，预计四季度IVD业务或加速增长，同时公司前三季度发光装机预计在1600台左右，预计全年有望突破2000台；医学影像业务预计增速在5%以上，预计和上半年维持稳定，疫情过后国内台式超声常规采购需求加速恢复，预计Q4及全年将和前三季度维持稳定。

经营性现金流大幅提升，费用控制良好销售、管理和财务费用率分别为17.60%（-3.47pct）、4.33%（-0.43pct）、-0.51%（+2.33pct），销售和管理费用控制良好，预计主要系线下营销推广和差旅费用减少所致，预计随国元证券着海外疫情持续蔓延，海外市场的推广仍以线上为主，费用率或保持平稳，财务费用率增加预计主要系汇兑损益变化所致。

Q1-3研发费用率为8.41%，研发投入迈瑞医疗持续保持稳定。

经营性现金流净额为59.90亿元，同比增长82.39%，高于收入和利润增速，运营周转能力大幅提升，预300760计主要系合同负债增加所致。

品牌影响力提升缩短市场推广周期，长期受益于全球医疗补短板计划海外疫情的蔓延不仅推动公司呼吸机、监护仪等抗疫产品的短期放量，同时也极大提升了公司海外品牌影响力，助力公司加速拓展国际高端客户群，在美国、俄罗斯、土耳其等地区的高端医三季报点评院已经开始复购。

而国内在鼓励进口替代的利好抗疫产品驱动业绩高增政策下，医院等医疗机构对公司产品认知度显著提升，有效缩短了公司产品推广周期，有利于公司加速国产替代进程。

此外，疫情反映了全球在应对重大公共卫生事件中医疗资源的不足，全球掀起医疗补短板浪潮，国内卫健委、发改委等先后启动了多个百亿元级别的医疗补短板建设项目，旨在全面提升县域医疗卫生服务能力；欧盟、西班牙、意大利也计划品牌影响力显著提升在医疗体系建设上加大投入。

我们认为，凭借公司优异的产品性能、品牌影响力和渠道优势国元证券，呼吸机、监护仪等医疗补短板项目中的重点产品渗透率有望不断提升，奠定公司业绩持续增长的基础。

投资建议与盈利预测公司品牌和技术实力在疫情期间得到强化，考虑海外疫情持续蔓延和反弹，公迈瑞医疗司生命信息与支持业务或继续贡献业绩，而IVD和影像业务也基本恢复。

预计公司20-22年实现营业收入分别为207.33007601/248.94/299.63亿元，同比增长25.22%/20.08%/20.36%，归母净利润为62.06/75.19/91.87亿元，同比增长32.59%/21.15%/22.18%，EPS为5.11/6.18/7.56元/股，对应PE为73x/60x/49x，维持“买入”评级。

风险提示新冠疫情影响风险；行业政策变化三季报点评风险；产品研发风险；汇率波动风险。