浙商证券-光大银行-601818-2020年三季报点评：利润增速提升，风险指标稳定-201101

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报告导读利润增速迎来拐点，风险指标稳定浙商证券，性价比标的。

投资要点核心观点利润增速拐点向上，符合光大银行我们此前预测，超出市场预期。

拨备前利润增速略升，不良双降，性价比601818标的，继续重点推荐。

业绩概览光大银行20Q1-3归母净利润同比-5.7%，增速较20H1+4.5pc，营收同比+6.6%，环比-2.4pc；Q3单季度归母2020年三季报点评净利润同比+2.6%，增速环比+32pc。

ROE11.1%；ROA0.利润增速提升79%。

单季息差（期初期末口径）2.09%，环比-1bp；不良率1.53%，环比-3bp；拨备风险指标稳定覆盖率182%，环比-5pc。

经营特点1、利润增速浙商证券向上。

20Q1光大银行-3归母净利润同比-5.7%，增速较20H1改善4.5pc；单季利润增速转正，20Q1/Q2/Q3单季利润增速分别为11%/-30%/3%，符合我们此前预测，超出市场预期。

从驱动因素来看：（1）利润增速改善动力主要源于成本收入比下降和减值拖累改善；（6018182）主要拖累来自于息差去年同期的高基数效应，其实光大息差稳定性较强（环比略降1bp），预计该基数效应的拖累未来将改善。

因此2020年三季报点评整体来看，预计全年利润增速有望继续回升。

2利润增速提升、息差韧性较强。

20Q3净息差环比仅-1bp，风险指标稳定韧性较强。

主要是负债端成本改善，抵御浙商证券资产端收益率下行压力。

①负债成本率环比大幅下降18bp，改善推测主要来自于结构性存光大银行款等高息负债的置换；②资产端收益率环比下行16bp，推测Q3资产投放受到资本约束（Q3出现缩表），随着9月下旬永续债发行完毕资本压力有所缓解。

集团在10月将58亿可转债转股，为光大银行补充部分核心一级资本，预计资产投601818放约束将边际缓和。

展望Q42020年三季报点评预计息差将继续平稳。

3利润增速提升、风险指标稳定。

20Q3光大银行不良双风险指标稳定降，不良余额环比-0.4%，不良率环比-3bp至1.53%。

拨备覆盖率环比-5pc至182浙商证券%，推测是主动加大不良认定和核销力度导致。

展望未来，资产质量做实叠加经济恢复下，风险情况预计边光大银行际改善。

盈利预测及估值利601818润增速迎来拐点，风险指标稳定。

预计2020-2022年光大银行归母净利润同比增速分别为+1.63%/+6.36%/+7.45%，对应E2020年三季报点评PS0.71/0.75/0.81元股。

现价对应2020-2022年5.5利润增速提升5/5.21/4.84倍PE，0.61/0.56/0.52倍PB。

目标价5.60元风险指标稳定，对应20年0.87倍PB，买入评级。

风险提示浙商证券：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。