兴业证券-三七互娱-002555-业绩保持平稳，静待爆款手游上线-201102

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事件：公司发布2020年三季度兴业证券报告。

点评：处于三七互娱爆款新品空窗期，业绩同比保持平稳。

1）2020前三季度营收112.90亿元，同比增长18.09%，归母净利润22.60亿元，同比增长45.27%，扣非净利润19.51亿元，同比增长37.65%，经营活动产生的现金流量净额为24.44亿元，同比增长28.82%；2）2020Q3营收33.01亿元，同比减少5.39%，环比减少9.46%，归母净利润为5.60亿元，同比增长7.22%，环比下滑42.27%，扣非净利润4.86亿元，同比增长3.87%，环比下滑40.28%，经营活动产生的现金流量净额为-602万元；3）我们认为，公司2020Q3业绩同比相对平稳主系2020Q2公司爆款手游《精灵盛典》处于流水高峰期002555，使得去年三季度公司业绩基数较高所致，而2020Q3业绩相对于上个季度环比有所下滑，主系后疫情时代手游行业增速放缓，同时三季度叠加暑期档，各家游戏龙头公司加强新老产品的游戏买量，使得行业竞争加剧以及买量成本提升所致。

持续加强研发投入，静待业绩保持平稳爆款产品脱颖而出。

1）公司前三静待爆款手游上线季度研发费用同比增长66%，主系研发人员增长以及加大对游戏的研发投入所致，预计目前公司研发人员约2100人，未来3年有望达到3500-4000人；2）我们认为随着研发的持续投入，越来越多的爆品自研手游有望出现，期待未来重磅产品《荣耀大天使》、《斗罗大陆3D》等表现，带动业绩再上新台阶。

盈利兴业证券预测与评级。

预计公司2020/21/22年EPS至1.51/1.78/2.04元，10月30日收盘价对应20/17/15倍PE，看好公司平台价值与出海业务的发力，以及《荣耀大三七互娱天使》等新品上线的表现，维持“审慎增持”评级。

风险提示：新产002555品上线不及预期；海外拓展节奏不及预期；政策监管加剧。