东方证券-歌力思-603808-线上表现依旧亮眼，线下渠道逐步恢复-201102

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2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长-28.57%和24.09%东方证券，扣非后净利润同比下滑64.83%，其中单Q3公司营业收入和净利润分别同比下滑13.99%和6.6%，扣非后净利润同比增长18.25%。

前三季度净利润同比增长的原因主要系出歌力思售百秋网络股权获得投资收益3.02亿元，若剔除该因素后，三季度主业表现环比有所改善。

单三季度Laurel和IRO转正，主品牌和EdHardy恢603808复，Self-portrait发展势头迅猛。

1）主品牌：前三季度实现收入6.18亿元，同比下滑16.61%，单Q3下滑收窄至10%，主品牌毛利率上升1.线上表现依旧亮眼71pcts至71.49%。

2）Laurel：实现收入9,246万元，同比增长15.7%，单Q3实现63%的高增，但毛利率下滑8.19pcts至68.82%，降幅环比有所线下渠道逐步恢复扩大；3）EdHardy和IRO：前三季度分别同比下滑48.19%和20.34%，单Q3分别增长-21%和10%；4）Self-portrait：前三季度实现收入1,086万元，8月和9月分别在北京和深圳新开了2家门店，目前线下累计3家门店，毛利率高达82%。

东方证券三季度线上渠道维持高增，线下渠道期待反转。

单Q3歌力思来看，公司线上渠道实现同比121%的高速增长，前三季度线上收入占比同比增长10.7pcts至15.7%，其中有50%来自于直播带货，公司3月开始打造直播团队，定期开启宣传品牌形象的直播活动。

线下渠道方面，秉承低成本开大店的原则，抢占优质渠道资源，对于亏损和业绩不佳的门店及时关闭，截至2020Q3，公司已有门店543家，相比年初净关店42家，其中新开店23家603808，关店65家。

我们认为随着9线上表现依旧亮眼月开始零售终端的逐步恢复（国庆流水表现超预期），公司四季度有望将恢复净开店，四季度经营业绩也有望延续回暖态势。

财务预测与投资建议根据三季报数据，我们小幅调整对公司未来三年的盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为1.3线下渠道逐步恢复1元、1.12元和1.30元（原1.34、1.06和1.23元），参考可比公司估值，给予公司2021年15倍的PE，对应目标价16.8元，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复、宏观东方证券经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。