国信证券-东软教育-9616.HK-2020中报点评：一体两翼，协同发展-201104

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收入稳健，盈利能力有所提升2020H1实现收入4.40亿元（-3.4%），调国信证券后净利润1.01亿元（0.7%），收入下降主要是疫情期间退还2390万元住宿费所致。

毛利率35.7%（+0.2东软教育%），净利率22.9%（+0.9%）。

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财务和2020中报点评研发费用率保持稳定，分别为3.9%、2.2%。

深耕行业多年的IT高教第一股东软教一体两翼育旗下含广东、大连、成都三所本科高校，2020H1期末在校本科生约36000人。

公司深耕协同发展IT高等教育多年，善于把握行业需求动向，同时积累了丰富的知识资产。

在我国经济数字化信息国信证券化转型的背景下，公司有望凭借办学经验、优质内容持续培养输出相关产业人才。

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三9616.HK所高校未来将通过扩容提费方式实现持续内生增长。

量：4-5年内在校人数有望达到5002020中报点评00人。

价：通一体两翼常2-3年调升一次学费。

协同发展2020/21学年三所大学均有2000-4000元的学费提升。

两翼：通国信证券过智慧教育平台、共建专业、产业学院对外输出自身优质教学资源和办学体系；通过数字工场对学生、社会人员开展技能培训。

东软教育这两项业务未来有望实现快速的复制与扩张，在增厚业绩的同时提升整体利润率水平。

首次覆盖给予“买入”评级公司未来扩容提费和轻资产运营有望实现业绩持续增长与利润率的提升，首次覆盖并9616.HK给予“买入”评级。

预测2020-2022年的收入分别为10.95、12.87、2020中报点评15.03亿元，归母净利润分别为1.79、2.23、2.78亿元。

合理一体两翼估值区间9.98~10.56港元。

风协同发展险提示校区扩建和招生不及预期；共建专业等轻资产业务扩张不及预期。