中信证券-债市启明系列：十一月债市展望-201104

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十一月债市面临经济修复延续、货币政策稳中信证券定、信用扩张速度寻顶、流动性边际宽松的组合，利率趋势性下行的机会仍需等待，但年内利率顶部已经确认，十一月后更多利多因素有望逐步释放，建议把握阶段性的交易机会。

十月债市情绪回暖，长债利率债市启明系列顶部明确。

三季度经济数据出炉带来的利率顶部重定价，以及资金面收紧但利率回调幅十一月债市展望度有限，背后都指向市场情绪的回暖。

经历了从4月份起的长达6个月的上行过程，利率上行幅度和速度均处于历史上较高的水平，市场情绪从疫情后货币季度宽松的亢中信证券奋之中迅速跌落至冰点，经历了半年的熊市行情，市场也在酝酿做多情绪。

经济基本面延续债市启明系列修复趋势，反应钝化、关注预期差。

9月份经济数据表现出消费回暖十一月债市展望但投资回落的结构，今年前三个季度支出法GDP中资本形成（包括存货投资）是GDP的主要驱动因素，在基建地产投资大概率已经出现转折的情况下，如果消费需求无法成功接力，工业增加值增速将面临下行的风险。

此外，贷款增速已然见顶、社融融资拐点预计中信证券在10月~11月见顶。

经济基本面债市启明系列修复趋势延续，但利率对基本面的利空钝化但对利多将更为敏感，因而需要关注预期差的出现。

流动性压力逐步十一月债市展望缓解。

11月预计政中信证券府债券净融资量减少的同时财政支出将有发力，银行间资金面将获益于财政投放。

同业存单到期压力居中，主要集中于上半月，叠加地方债发行以及缴税因素，而财政支出更多集中在11月下旬，因而上半月资金面波动或仍然较债市启明系列大，下旬流动性预计会出现边际放松，银行负债端缺存款的问题预计最快在11月可以看到缓解迹象。

债市策略：十月份波折的利率行情反映了市场情绪的回暖，十一月债券市场仍然面临经济修复延续、货币政策稳定、信用扩张速度寻顶、流动性边际宽松的组合，加之美国大选结果和新一轮财政刺激计划的出炉，以及海外疫情进一步扩散的扰动，虽然利率趋势性下行的机会仍需等待，但我们认为年内利率顶部已经在10月份确认，十一月后更多利多因素逐步释放，建议把十一月债市展望握阶段性的交易机会。