华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点： 盈利加速修复，关注顺周期行业-201108

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企业经营行为恢复带动ROE回升，非金融行业单季度净利率达十年高位最新三季报显示，市场已经从疫情的影响中恢复，企业盈利能力持续改善：非金融行业三季度ROETTM回升至6.71%，相比于二季度华泰证券提高0.43pct。

非金融行业单季度净利率达到7华泰金工林晓明团队每周观点.15%，处于近十年高位。

从改进 盈利加速修复杜邦拆解视角来看，企业ROE提升主要通过经营行为贡献，全市场税后经营净利率（TTM）从二季度的5.54%上升到三季度的5.93%，已经恢复至2019年平均水平；融资行为出现收缩，三季度市场整体净财务杠杆相比于二季度下降2.77pct,成为ROE的拖累项。

经营行关注顺周期行业为代替融资行为成为驱动ROE上涨的核心动力，意味着经济状况已经大幅好转。

净利润修复速度高于营业收入华泰证券，减税降成本成为主要推动力非金融行业净利润修复速度高于营业收入，现阶段主要受益于成本端的减税降费政策。

第三季度净利润同比增速为35.25%，大幅领先于营收增速8.华泰金工林晓明团队每周观点22%。

结合企业成本端分析来看，全市场的营业税金同比增速连续三个季度下降，三季度为-4.02%，税务 盈利加速修复减免政策成为企业盈利重要推动力。

此外企业销售关注顺周期行业费用、管理费用和财务费用同比增长率变化不大，企业经营成本得到有效控制。

随着经营状况继续改善，企业策略或将从控制成华泰证券本向扩张生产过渡，市场整体业绩仍具备充足的上升空间，我们继续看好四季度以及明年市场的业绩增长状况。

华泰金工林晓明团队每周观点大部分行业净利润增速环比上升，周期板块净利同比增速提升幅度较大前三季度大部分行业营收和净利润同比继续回升。

横向比较来看，周期股营收和净 盈利加速修复利润同比增速提升幅度较大。

随着市场整体经营状况继关注顺周期行业续好转，企业业绩修复形式逐渐明朗，我们看好周期行业市场表现。

各板块净利具体来看：周期股净利润增速修复程度较高，有色、机械、电新、汽车等上中下游周期板块业绩都有大幅提升；科技股业绩触底反弹，电子行业景气度相对较高；消费行业维持高景气，酒类和医药行业利润稳健提升，家电、饮料以及消费者服务行业业绩触底华泰证券反弹，但是农林牧渔和食品业绩下滑。

金融行业中证券利润保持稳定，保险银行华泰金工林晓明团队每周观点地产业正在从业绩低点缓慢修复。

行业拥挤度跟踪：市场热度较低，连续四周未出现拥挤行业我们以量价数据为基础，构建了收盘价乖离率、换手率与收盘价相关系数、成交量与收盘价 盈利加速修复的相关系数、峰度、换手率乖离率以及换手率这六项拥挤度指标，用以刻画行业指数是否存在过热交易风险。

将上述指标的打分结果加总即可得到各行业的复合拥挤度打分，复合拥挤度关注顺周期行业大于零即可表明该行业处于拥挤状态，有一定的交易过热风险。

上周市场出现反弹，但是沪深两市成交额华泰证券没有出现大幅度的回升，保持在日均8000亿左右。

市华泰金工林晓明团队每周观点场整体情绪略有修复，但是尚未达到过热状况，已经连续四周未出现拥挤行业。

上周全球股市上涨，A股周期风格占优，中美利差增大，贵金属上涨股票方面，世界各国股票指数普遍上涨，MSCI发达市场指数上涨幅度大于MSCI新兴市场指数；A股周期上游（6.84%）和周期下游（5.45%）板块涨幅 盈利加速修复较大。

债券方面，世界主关注顺周期行业要国家的国债收益率出现分化，美、日、英、法等主要发达国家十年期国债利率下降，中美十年期国债利差增大至2.38pct。

国内债市表现平稳，长久期债券涨幅超过华泰证券短久期债券。

商品方面，原油和基本华泰金工林晓明团队每周观点金属上涨；贵金属价格出现回升，上周伦敦金现和伦敦银现分别上涨3.89%和8.20%。

风险提示：模型根据历史规 盈利加速修复律总结，历史规律可能失效。

金融周期规律被关注顺周期行业打破。

市场出现华泰证券超预期波动，导致拥挤交易。