兴业研究-“银行进权益”系列报告之六：殊途同归，我们需要什么样的“固收+”（上篇）-201110

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摘要“固收+”为银行理财、信托等资管机构取代过去非标兴业研究债权资产的配置提供了解决方案。

（1）产生原因：资管新规对产品期限有严格匹配要求，非标进行资产负债“银行进权益”系列报告之六的错配愈发困难；近年来各类资产的风险/流动性/收益预期逐步调整，好资产在“变坏”：非标违约显著增加；好资产在“变少”：房地产企业集中度提升、城投平台转型，靠谱的非标越来越少。

（2）“固收+”的狭义解释：固收部分提供基础保底收益，同时承受其他资产和策略的系统风险以获得收益，简言之就是在承担波动前提殊途同归下，用新策略新资产替代过去非标资产；广义解释：本质是提供可以进行中短期绝对收益考核、较低回测的资管产品体验。

从这一视角看，传统考核相对收益的公募二级债基不算“固收+”我们需要什么样的“固收+”（上篇）产品。

国内“固收+”的扩张机会：（1）资金端：在严格执行资管新规前提下，这亟需用新策略和新资产替代过去“非标错配+资金池滚动发行兴业研究”的运作模式。

2018年以来，银行理财和信托整体规模没有增长，本“银行进权益”系列报告之六质反映了相关产品替代体系尚未健全。

乐观估计未来将有3万亿元银行理财和5万亿元信托规模的“固收+”策略增量空间；（2）资产端：全球低利率环境下殊途同归，债券提供的票息空间变小同时收益波动增大；而随着产业和资本市场转型，新的资产配置机遇也在出现，除权益资产外，另类资产将是区别于传统单纯做多债券和权益的新资产类别，涉及实物资产/股权/债权等多类资产，这使“固收+”在策略设计和资产获取上有挖掘机会。

我们需要什么样的“固收+”（上篇）海外机构的“固收+”探索：以贝莱德/嘉信理财/桥水基金的相关产品为例，针对公募基金、独立财富机构和私募资管机构提供参考。

（1）公募基金：贝莱德产品体系中固收类灵活配置型（Flexible-fixedassets）和多资产类（Multiassets）与“固收+”相关性最高，规模占总AUM约25%-35%，策略上前者通过高等级信用债+利率衍生品实现稳定票息，同时增配权益尤其是新兴市场权益（仓位约15%）来增厚收益；后者权益等风险资产仓位更高（约1/3），同时债券信用更下沉；（2）独立财富机构：嘉信理财现有七大产品线中，稳定收益类和资产配置兴业研究类最有可能实现“固收+”的效果，整体上高等级信用债（50%以上）和高股息权益（约15%）是相关产品最主要底层资产，优先股/转债、REITs等资产也各有一定配置；（3）私募资管：从桥水绝对阿尔法基金（PureAlpha）和全天候基金（AllWeather）表现看，债券资产只是阶段性配置，权益/商品/黄金仓位更受青睐，相关产品更符合“固收+”的广义要求。

该类私募“固“银行进权益”系列报告之六收+”设计时整体依靠策略优势，并没有再挖掘新类型资产。

当前，我国资产管理机殊途同归构如何设计“固收+”产品？下篇会做进一步分析。

关我们需要什么样的“固收+”（上篇）键词：资管转型收益增厚策略。