渤海证券-信用债周报：须重视企业风险监测，投资应回归基本面-201110

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投资观点上周AA级及以上等级各期限发行利率多数处于下行趋势，下行幅度为渤海证券0bp到6bp之间，AA-级各期限多数处于上行趋势，上行幅度为0bp到4bp之间，信用债一级市场的发行成本整体呈下降态势。

上周信用债发行总量显著下降，除企业债发行量增长外，其余各品种发行量均有下降，且短融和定向工具降幅居前，受此影响，信用债周报信用债净融资额出现下降。

二级市场方面，上周市场活跃度有所提升，各品种成交量较前周均有所须重视企业风险监测上升，其中企业债、短融和定向工具增速处于较高水平。

信用利差投资应回归基本面方面，1年期品种信用利差全部走阔，中长期限品种信用利差整体收窄。

根据中国人民银行发布的《中国金融稳定报告（2020）》中大型企业风险监测专题：“截至2019年末，全国共有575渤海证券家大型企业出险，其中，460家企业出现严重流动性困难、120家企业未兑付已发行债券、27家企业股权被冻结、67家企业申请破产重整。

并指出大型企业出险通常为多因素信用债周报累加的结果，主要体现为以下方面。

一是盲目扩张，债务风险累积，企业在经济上行期盲目进行跨行业须重视企业风险监测、跨境业务布局，大量进行融资，超出承受能力。

二是公司治理和内部管理存在严重问题，出险企业普遍存在股东占款、集团内部债务投资应回归基本面混同、隐匿关联交易、披露信息失实等问题。

三是股权质押风险突出，股东重复质押企业股权，一旦质押融资违约，企业渤海证券面临股权被强制处置、实际控制权变更等风险。

四是存在以贷养贷、以贷养息现象，经济下行期企信用债周报业资金回流慢，依赖滚动贷款、而非营业收入作为还款来源。

”结合我们对近期债券违约分析，我们认为在产业债投资中仍应回归基本面，在经济发展较好的区域匹配经营较为稳健的企业，在暂无趋势性机会的须重视企业风险监测情况下，优选短久期票息策略；城投信仰犹存，城投债可选取财政实力较强的地区中流动性较好的公益类项目债，适度拉长久期。

投资应回归基本面一级市场：信用债周度净融资额下降，发行指导利率下行11月3日至11月9日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行181只，发行金额1844.78亿元，周环比下降41.50%。

信用债净融资渤海证券额334.99亿元，周环比减少683.78亿元。

交易商协会公布的发信用债周报行指导利率大部分处于下行趋势。

1年期品种利率变化幅度为-2BP须重视企业风险监测至4BP，3年期品种利率变化幅度为-5BP至0BP，5年期品种利率变化幅度为-6BP至2BP，7年期各品种利率变化幅度为-5BP至4BP。

AA-级各品种发行指投资应回归基本面导利率保持持平或上行。

二级市场：市场成交量上升，中长期限品种信用利差渤海证券收窄11月3日至11月9日，信用债合计成交5013.04亿元。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交信用债周报259.83亿元、158.27亿元、2058.89亿元、1926.97亿元、609.07亿元。

各品种成交量较前周均有所上升，其中须重视企业风险监测企业债、短融和定向工具增速处于较高水平。

信用利差方面，中短融投资应回归基本面、企业债和城投债短期限信用利差走阔，中长期限信用利差收窄。

高评级品种短久期期限利差处于渤海证券较高分位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差处于50.20%分位，企业债3Y-1Y、5Y-3Y期限利差分别处于50.80%和51.50%分位，城投债3Y-1Y期限利差处于53.70%分位；中高评级品种评级利差处于较低分位，具体来看，中短融(AA)-(AAA)利差和(AA+)-(AAA)利差分别位于3.50%和1.90%分位，企业债(AA)-(AAA)利差和(AA+)-(AAA)利差分别位于0.90%和0.70%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于7.40%分位。

信用评级调整统计信用债周报11月3日至11月9日，共有4家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调3家，数量较前周减少1家，评级（展望）上调1家，数量较前周减少1家。

违约债券跟踪统计11月3日至11月9日，共有2家发行人违约，分别为山东须重视企业风险监测胜通集团股份有限公司和甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司，违约债券分别为“17胜通MTN002”和“17刚股01”，以上均为实质性违约。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力投资应回归基本面大幅下降等。