天风证券-中芯国际-0981.HK-Q3符合预期，产能加速释放追赶国际巨头-201112

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事件：公司发布三季度报告，三季度营收10.83亿美元创新高，环比增长15.3%，超过上期指引（1%-3%），同天风证券比增长32.6%。

毛利中芯国际率24.2%，超过二季度预期（19%-21%），二季度毛利率26.5%，去年同期20.8%。

净利润2.56亿美元创下新高，同比增加122.7%，环比增加80981.HK5.8%。

20Q4预期收入环比减少10%-1Q3符合预期2%，毛利率16%-18%。

点评：中芯国际Q3营收10.83亿美元，净利润2.56亿美元，均创下单季度历史新高，同比环比均产能加速释放追赶国际巨头实现增长。

28nm天风证券及以下先进制程营收占比14.6%，比上季度增加5.5%。

三季度成熟技术应用平台需求旺盛，智能家居类收入增长显著，中芯国际先进工艺业务稳步推进。

公司产能0981.HK利用率维持高位，扩充产能将逐步释放。

Q3产能利用率97.8%，自2019QQ3符合预期3以来产能利用率始终保持在97%以上。

受美国出口管制使部分机台供货期延长或有不确定性，以及物流原因导致部产能加速释放追赶国际巨头分机台到货延迟，公司今年资本开支由67亿美元下调为59亿美元。

公司受益于“新应用驱动+国产替代+先进制程突破”天风证券三重动能，业绩逆势成长。

公司三季度业绩实现快速成长，体现下游需求的中芯国际强劲驱动力。

公司长期受益于5G催生以AIoT为代表的新应用，从而带动电子元器件的需求、中美贸易战推动国产替代步伐加速、先进制程的不断突破，中芯国0981.HK际作为大陆代工实力的代表，有望实现持续性发展。

先进制程工艺贡Q3符合预期献加大，与国际巨头差距缩小。

公产能加速释放追赶国际巨头司三季度28nm及以下先进制程营收占比14.6%，比上季度提升5.5%。

公司今天风证券年拿下大客户的14nm订单，实现了14nm的商业化。

公司有望中芯国际持续吸引其他厂商导入，先进制程营收贡献会进一步增大，且对更先进的N+1和N+2节点制程技术的追赶正在加速，进一步拓展通信、手机、汽车、消费电子相关领域市场。

晶圆厂产0981.HK能利用率维持高位，毛利率稳步爬升。

三季度产能利用率97.8%，自2019Q3以来产能利用率始终保Q3符合预期持在97%以上，毛利率超过上季度指引（19%-21%）为24.2%。

公司资产端流动性充足，拥有现金及流动金融资产123亿美元，比上季度增加53亿美元，比去年同期增加76亿美元产能加速释放追赶国际巨头，保证了公司经营的灵活性。

供应商受美国出口管制，全天风证券年资本开支下修。

美国商务部向部分供货商发出信函，对于向中芯国际出口的部分美国设备、配件及原物料会受到美国出口管制规定的进一步限制，中芯国际须事前申请出口许可证后，才能向中芯国际继续供货。

公司已和美国当局经0981.HK展开了初步交流，并将继续积极与美国相关政府部门进行沟通。

受美国出口管制使部分机台供货期延长或有不确定性，以及物流原因导致部分机台到货延迟，公司今年资本开支Q3符合预期由67亿美元下调为59亿美元。

投资与产能加速释放追赶国际巨头建议：我们看好5G、AIoT及国产替代等对公司的长期驱动，以及新政策对公司的支持。

我们将2020-2021的净利润预测由1.92亿/3.13天风证券亿上调至5.20亿/5.98亿美元，维持买入评级。

风险提示：中美贸易战不确定性，供应商受美国出口管制，14nm量产不及预期，先进制程发展不及预中芯国际期，5G不及预期。