国信证券-宁水集团-603700-深度报告：NB~IoT水表规模商用，龙头加速成长-201118

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估值与投资建议宁水集团是全国首批水表专业生产企业之一，多年来始终专注于水计量领域，做机械水表起步，逐步转型发展成为一家综合国信证券解决方案提供商。

智宁水集团能表计行业面临政策鼓励、技术成熟、需求催化三大利好共振的局面，未来智能水表和智能气表渗透率加速提升，同时行业集中度提升，利好行业龙头。

我们看好宁水集团行业竞争力，预计宁水集团2020-2022年归母净利润为2.8/3.5/4.3亿元，603700当前股价对应PE分别为20/16/13倍，结合绝对估值和相对估值，我们认为合理股价为38.92-41.70元，相对当前股价估值空间为43%-53%，维持“买入”评级。

核心假设与逻辑第一、智能水表在水表行业中的渗透率快速提升，尤其是NB-IoT智能水表加速应用，宁水集团的智能水表销量快速增长，机械水表稳步增长深度报告；第二、智能水表的行业格局相比机械水表趋于集中，龙头市场份额有望提升；第三、机械水表的均价保持稳定，智能水表的均价在产品结构优化下稳中有升。

与市场差异之处市场认为1、智能表计行业发展多年，NB~IoT水表规模商用行业增速缓慢。

2、智能表龙头加速成长计行业壁垒低，竞争激烈。

我们认为，1、智能表计行业伴随着国内NB-IoT产业环境的成熟，技术变动带动行国信证券业发生了较大的边际改善，以往智能表的应用主要由智能表计厂商推动，现在通信设备商、运营商、智能表计厂商及政府共同推动，加速行业发展速度，叠加近些年出台了多项行业相关利好政策，拉动下游需求加速增长。

2、智能水表和智能气表当前的宁水集团智能化渗透率较低，行业发展空间广阔。

下游客户对水表产品供应商的资质、603700信用状况以及产品质量的要求较高，具备一定壁垒，智能水表渗透率的提高，将迫使部分研发能力不足的机械表厂商退出行业。

宁水集团行业龙深度报告头地位稳固，优先受益行业发展。

股价变化的催化因素第一、NB-IoT行业的政策催化；第二、大NB~IoT水表规模商用规模中标信息的披露；第三、智能表计行业政策催化。

核心假设或逻辑的主要风险第一、下游水务公司对智能水表的推进速度不及预期，导致智能水表的收入增速低于预期；第二、智能水表的加速应用或对机械龙头加速成长表形成替代，导致机械表增速低于预期；第三、行业竞争加剧，或带来产品毛利率下降。