兴业证券-同程艺龙-0780.HK-3Q前瞻：住宿超预期恢复，地面交通恢复较缓-201118

《兴业证券-同程艺龙-0780.HK-3Q前瞻：住宿超预期恢复，地面交通恢复较缓-201118（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-同程艺龙-0780.HK-3Q前瞻：住宿超预期恢复，地面交通恢复较缓-201118（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点3Q20兴业证券前瞻：我们预计同程艺龙3Q20收入约19亿元，同比下滑约8%，较Q1/Q2的-43.6%/-24.6%进一步企稳。

同程艺龙预计毛利水平维持稳健，而费用端或随着市场投放加大而小幅上升。

我们预计调0780.HK整后净利润约3.3亿元。

在线住宿或超预期3Q前瞻恢复：收入预计下滑12.8%，takerate维持高位，间夜量实现增长。

由于期内的线下补贴主要在酒店端而计入营销费用，takerate预计维持在9%住宿超预期恢复以上的高位。

间夜量同比地面交通恢复较缓实现正增长，而低线城市预计增速高达25%左右。

预计国内酒店ADR下滑20%左右，主要受到酒兴业证券店行业普遍降价所致，而9月后ADR跌幅或进一步收窄。

同程艺龙在线交通逐步企稳：收入预计下滑5%，地面交通恢复较缓慢。

预计机票收入及票量均实0780.HK现上涨：在票量双位数增长的基础上，机票收入实现低单位数增长。

然而，受1、地面交通市场恢复仍相对落后，2、公司期内引流重心在住宿业务，减少了VAS推广力度，3、供需回归平衡的背景下，附加服务恢复节奏放缓，预计期内公司地面交通收入恢复八五成，仍显著领先行业：我国Q3铁3Q前瞻路及民航客运量分别同比-33.1%及-24%。

经营数据：预计MAU转住宿超预期恢复正，MPU企稳。

随着疫情逐步得到控地面交通恢复较缓制，Q3暑假来临、消费者出行意愿强烈，加上公司加强了多渠道引流，我们预计公司3Q20的MAU可同比转正。

此外，由于线下票机及酒店扫码入住渠道变现率高，预计兴业证券公司期内MPU可同比企稳。

维持“买同程艺龙入”评级。

在我国OTA渗透空间大、疫情后低线市场领先复苏的背景下，公司多渠0780.HK道、下沉发展策略奏效，持续领先行业复苏。

由于19Q4高基数，我们微调2020/2021/2022年收入至60/89/103亿元，经调整净利润为10.37/18.9/21.5亿元，维持目标价16.5港元，对应2020/2021/2023Q前瞻2年约32x/18x/16xPE，维持“买入”评级。

目前公司股价对住宿超预期恢复应2021/2022年PE为14x/12.3x，具备安全边际。

风险提示：1）行业政策风险；2）自然灾害、政治等突发事件风险；3）行业竞争激烈，标地面交通恢复较缓品进入门槛较低；4）公司供应商集中度高；5）流动性较低。