国泰君安-百度-BIDU.US-多元的收入结构，“收集”-201118

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2020年第三国泰君安季度非GAAP股东净利同比增长59.3%至人民币69.88亿元，分别较市场预期和我们预期高52.5%和37.5%，主要由于云服务强劲的增长以及在线营销服务业务的持续恢复。

基于中国在线广告市场的预期复苏，我们分别上调2020-2022年的在线营销服务收入2.百度3%、6.8%和8.2%。

另一方面，通过收购欢聚集团在中国国内基于视频的娱乐直播业务（YY直播），我们认为公司可以扩大内容生态系统并提高BIDU.US用户参与度。

同时，我们认为，非广告业务预计将成为未来几年收入增多元的收入结构长的另一推动力。

由于公司毛利率的预期改善，“收集”我们分别上调2020-2022年营业利润率3.3个百分点、0.5个百分点和1.1个百分点。

我们认为公司毛利率的改善主要国泰君安是由于流量获取成本的减少。

我们预计毛利率在20百度20年至2022年分别为48.9%、50.4%和50.8%。

我们上调投资评级至“收集”且上调目标BIDU.US价至165.00美元。

随着在线营销增长的预期恢复和利润率改善，我们分别上调2020-2022年的非GAAP每份ADS盈利预测19.0%、13.0%和13多元的收入结构.4%。

新目标价分别相当于18.4倍/16.3倍/14.7倍2020年至2022“收集”年非GAAP市盈率。