宏源期货-有色金属周报（铜铝锌铅）：利空释放后市场情绪缓和，铜锌低库存仍支撑价格-211108

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基本面变化：1.供应：—周度铜精矿加工费小幅下降至62美元，四季度地板价70美元，硫酸价格继续走高，国内冶炼厂利润水平处于高位。

10月国内精铜产量不足79万吨，11月有望回升至82万吨。

（中性偏空）—精铜价格回落后，精废价差再度回落至合理水平至下，利于精铜消费。

（中性偏多）2.消费：—国内社库及保税区库存继续回落，显性库存的绝对低位对现货升贴水、Back结构及短期铜价形成了有效支撑。

（利多）—华东部分区域加工行业仍受限电影响，但相较前期有所减轻，市场开始交易地产走弱对相关商品的利空影响，再叠加基建尚未发力和全球汽车消费的疲弱，总量层面需求偏空。

（利空）3.期货结构及持仓：—LME维持强Back结构，伦铜注销仓单比回落后仍处于高位，挤仓风险尚未完全解除。

（偏多）—沪铜当月持仓大幅回落至正常水平。

但仍维持Back结构。

（中性）行情展望及策略：上周宏观面主要关注两点变化，一是美联储正式宣布Taper且节奏完全符合市场预期，但加息问题的表述上略显鸽派，二是公布的十月非农就业数据超预期走强，美元指数高位震荡。

基本面来看，全球低库存仍是当下铜价最有力的支撑，短期价格多延续震荡运行。

但铜在中期趋势上并不乐观，价格重心或将震荡下移。

这是因为一方面流动性见顶的预期开始落地，这一轮上涨中的流动性溢价在未来面临被挤出的风险。

另一方面，随着煤价下跌和供应改善，市场对电力供应紧张的预期缓解，冶炼端的限电压力部分减轻。

对铜来讲，相对偏低的能耗、较高的利润以及冶炼厂季节性冲产量的规律，都使得市场对铜冶炼的供应预期更为乐观。

而强调控下地产链条需求下降、全球汽车消费走弱、以及基建发力的滞后，使得四季度总量层面的消费难寻亮点。