中泰证券-食品饮料行业周思考（第47周）：茅台直销放量增厚业绩，10月社零回暖延续-201122

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10月社零数据点评：消中泰证券费复苏持续，餐饮增速年内首次转正。

国家统计局数据公布社零数据显示，10月我国社零总额3.86万亿元食品饮料行业周思考（第47周），同比增长4.3%，增速环比9月提升1pct，国内消费持续回暖。

分品类看，粮油食品、饮料、烟酒同比茅台直销放量增厚业绩增速分别为8.8%、16.9%、15.1%，分别变动1.0、-5.1、-2.5pct，从年内来看烟酒类增速仍处于高点，可选消费复苏势头延续。

值得注意的是，10月国内餐饮增速达0.8%，环比大幅提升3.7pct，今年以来首次实现正增长，双节提振10月社零回暖延续效应明显，预计后续仍将保持复苏态势。

贵州茅台：Q4直销渠道投放比例继续提升，进一中泰证券步增厚利润。

根据茅台时空显示，11月18日贵州茅台举行2020年直销渠道商座谈会，2020年四季度茅台直销渠道计划销售4160吨飞天食品饮料行业周思考（第47周）茅台酒。

我们认为这是2019年来公司渠茅台直销放量增厚业绩道变革的强化体现，同时也为春节前平抑价格作准备。

我们对于四季度直销投放量在集团和股份公司之间分配比例做个测算，根据2019年8月9日公司公告《关于子公司向关联方销售产品的公告》，2020年销售白酒的关10月社零回暖延续联交易也将不会超过2019年末净资产的5%，对应额度70.9亿元，根据2020年中报披露数据汇总，上半年销售白酒关联交易约25.5亿，假设三季度关联交易额度为上半年一半，全年限额用满情况下，四季度关联交易为32.7亿元，对应飞天茅台酒销量约1800吨，即剩下至少有2360吨将直接通过股份公司直销渠道投放。

2019年直销收入72.5亿元，销量2652吨，吨均价273万元，与直销1399元+自营1499元价格基本匹配，按照该均价测算2020年四季度直销渠道贡献收入保守金额为64.4亿元（2360吨273万元/吨），与传统经销商渠道吨价182万元（按照每瓶969含税价计算）相比，直销渠道每吨均价提升91万元，多贡献报中泰证券表利润约13亿元（吨价提升部分扣除消费税、所得税和少数股东损益所得），贡献全年净利润约3%。

按照上述测算，我们预计公司全年直销收入至少将达148.7亿元，约食品饮料行业周思考（第47周）占全年收入15.2%，环比前三季度占比提升约3pct。

展望全年来看，若Q4公司投放量与去茅台直销放量增厚业绩年持平，那么Q4利润有望实现双位数增长，为实现全年10%收入增长目标保驾护航。

白酒：五粮液批价稳10月社零回暖延续步上行，古井外延扩张再下一城。

白酒当前进入行业淡季，名酒在低库存的基础上中泰证券继续控货挺价，近期五粮液华东批价初步达到1000元，预计11月底全国市场站上1000元，符合厂家对于批。