东方证券-非银金融行业周观点：信用债违约利空影响有望快速出清，券业前三季度业绩大增43%-201123

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债市风波频起，市场全面降温，金东方证券融委定调致力于推进债券市场健康发展。

针对近期非银行金融行业行业周报信用债违约事件的持续发酵，本周金融委第43次会议研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。

会议指出，近期违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素信用债违约利空影响有望快速出清相互叠加的结果。

要坚持稳中求进工作总基调，按照市场化、法制化、国际化原则，处理券业前三季度业绩大增43%好促发展与防风险的关系，推动债券市场持续健康发展。

会议明确了在债券违约事件中各方的责任，要求金融监管部门、地方政府、市场主体各司其职，建立良好的金融生态和信用环境，同时，也明确了在处理违约事件时的监管做法：1）要从严打击各类违法违规行为；2）要债券市场改革，健全制度保护东方证券，也提出了要加强部门协作的要求，要守住系统性风险的底线。

高信用债券违约事件的发生，无疑对信用评级机构与承销商的工作敲响了警钟，也非银行金融行业行业周报对其压实中介责任、提高价值判断能力与加强风险控制与管理提出了更高的要求，有利于中长期信用债券市场的平稳健康发展。

尽管信用债违约事件的发酵令市场降温明显，使得短期信用利差走阔，市场资金成本提升，但是预信用债违约利空影响有望快速出清计单一事件的影响范围与持续时间有限，且在央行提升流动性的举措与金融委及时对策的对冲之下，利空因素有望快速出清。

券业前三季度业绩增幅扩大至43%，ROE持续回升，各业务板块全券业前三季度业绩大增43%线增长。

1）本周中证协发布证券行业2020年第三季度经营数据，135家证券公司实现营业收入3424亿元，同比增长31.08%，实现净利润1327亿元，同比增长43%；其中20Q3东方证券单季营业收入与净利润分别为1290与495亿元，分别同比增长56.80%与87.33%。

2）前三非银行金融行业行业周报季度券业年化ROE为8.31%，延续逐季回升的态势。

截至20Q3末，券业信用债违约利空影响有望快速出清平均权益乘数（剔除代理买卖证券款）为3.13，较年初提升0.18，未来仍有较大提升空间。

3）营收中，自营、经纪、投行、利息、资管收入分别占比29.61券业前三季度业绩大增43%%、26.29%、14.08%、13.01%、6.21%。

4）投行、经纪业务表现靓丽，同比分别增长51.72%、43.94%，尤其是在注册制改革的大背景下，承销保荐业务收入同比增长7东方证券2.85%。

受益于市场活跃度中枢与两融非银行金融行业行业周报规模的持续提升以及资本市场改革红利的持续释放，券商业绩有望保持高增速，同时部分券商业绩有望持续超预期，重点看好龙头券商。

投资建议与投资标的当前非银板信用债违约利空影响有望快速出清块的整体公募基金持仓处于历史低位，后续上涨动能充足。

保险板块，我们仍然坚持券业前三季度业绩大增43%权益资产端高Beta弹性的逻辑，维持行业看好评级。

鉴于长端利率已回升企稳且负债端有持续改善预期，同时叠加开门红有望超预东方证券期，保险板块最困难时期已过。

后续建议关注新华保险(601336，未评级)、中国人寿(601628，未评级)、中非银行金融行业行业周报国平安(601318，未评级)。

券商板块后续仍将持续受益于市场交投活跃信用债违约利空影响有望快速出清度、两融规模中枢的上移以及政策利好的持续催化。

随着美国大选结果的浮出水面，市场系统性风险下行，板块投资绝佳窗口期或临近，且当前证券II（中信）1.88xPB，券业前三季度业绩大增43%低于历史中枢，维持看好评级。

建议重点关注华泰证券(601688，增持)、中信东方证券证券(600030，增持)、广发证券(000776，增持)，同时建议关注兴业证券(601377，未评级)、招商证券(600999，未评级)、国海证券(000750，未评级)、国元证券(000728，未评级)。

风险提示系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严非银行金融行业行业周报；长端利率超预期下行对保险资产负债端的双重不利影响。