中信证券-银都股份-603277-2021年三季报点评：三季报符合预期，看好公司长期成长趋势-211109

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公司2021年前三季度实现营收17.2亿元/yoy+47.6%，归母净利润3.3亿元/yoy+37.1%，其中第三季度营收6.4亿元/yoy+30.1%，归母净利润1.2亿元/yoy+4.4%。

我们维持公司2021~2023年归母净利润预测为4.1/5.2/6.7亿元。

考虑行业发展空间以及公司自身成长性以及海外类似公司估值水平，维持公司2022年归母净利润25倍PE估值水平。

维持32元的目标价及“买入”评级。

▍公司三季报业绩基本符合预期，第三季度毛利率环比下降3.8pcts。

公司是国内商业餐饮设备龙头，美国市场占公司收入比重超半数。

2021年随着发达国家疫苗的逐步接种，欧美国家基本解封，商业餐饮行业恢复，2021年以来公司在美国销售持续高增。

但因海运费用、原材料价格大幅上涨，汇率升值等对外贸行业的不利影响，公司过去一年中多次涨价，相较去年同期涨价约27%，有效抵消成本上升的不利影响，因最近一次涨价在8月份末，导致7、8月份毛利率相对较低，从而影响三季度公司毛利率水平。

产能方面，公司泰国工厂一期300台冰箱/天的产能已经全部达产，现在在建泰国二期产能。

国内杭州工厂也已基本满产，未来募投项目达产后产能可进一步释放。

▍2021年前三季度四费费率21.5%/yoy-6.1pcts，销售费率下降是主要因素。

2021年前三季度公司四费费率21.5%/yoy-6.1pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为11%/-6.2pcts、6.4%/-0.5pct、2.9%/+0.3pct、1.2%/+0.3pct。

前三季度受益于疫情恢复带来的收入快速增长，规模效应带动公司销售/管理费率明显下降。

ROE本期13.7%/yoy+2.7pcts，创上市以来新高，周转率/杠杆率全提升是主要因素。

▍欧美市场持续拓展，新产品万能蒸烤箱年底有望推向市场。

公司所在的全球商餐设备市场2019年约800亿美元市场空间（根据GrandViewResearch数据），并随着全球GDP、人口、城镇化需求保持长期成长趋势。

公司具有自主品牌的渠道优势和中国制造的价格优势，成长性一方面来自渠道的拓展，深化美国销售渠道，积极拓展欧洲、加拿大等市场；另一方面来自产品类别增加，在商用冰箱的基础上，推出制冰机、万能蒸烤箱、西厨设备等其他品类产品。

目前公司主打新产品万能蒸烤箱已基本研制成功，正在认证中，我们预计2022年将投放市场，将带来公司新的业绩增长点。

▍风险因素：不锈钢、发泡材料等原材料成本大幅上涨；国际贸易政策及汇率波动；海外市场拓展不及预期；万能蒸烤箱等新产品拓展不及预期等风险。

▍投资建议：公司是国内商用餐饮设备龙头企业，是国内少有的在海外拥有自主品牌的厂商，较国外品牌存在价格优势。

随着美国市场复苏、新市场拓展、新品类增加，我们维持公司2021~2023年归母净利润预测为4.1/5.2/6.7亿元。

考虑行业发展空间以及公司自身成长性以及海外类似公司估值水平，维持公司2022年25倍PE估值水平。

维持32元的目标价及“买入”评级。