浙商证券-浪潮国际-0596.HK-深度报告：稀缺国资ERP龙头，借国产化东风云化转型-211109

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报告导读唯一国资背景ERP厂商，公司有望成为国产化浪潮下大型国企市场最大受益者，标杆项目+渠道建设加速大中小企业客户推广及产品云化转型。

投资要点背靠浪潮集团，从领先的ERP软件厂商到全面推进产品云转型。

公司是浪潮集团旗下ERP领先企业，主要业务包括企业管理软件、云服务及物联网解决方案，具备国资背景与产业资源双重优势。

公司2017年推进云化转型，2018-2020年云服务营收CAGR为65.42%，已成为公司成长的主要驱动力。

国资背景+一体化+标杆客户复用，云化国产化下大企业市场加速。

公司云服务绝大部分收入来自大型国有企业，面向大客户市场发布云原生PaaS平台iGIX以及多种公有云服务。

我们认为，当前中美博弈加剧，大型企业对国产化要求提升，替换需求愈发强烈。

公司背靠浪潮集团，作为ERP唯一国资背景厂商，具备全产业链国产化、一体化优势，并且iGIX已积累诸多标杆案例，快速复用值得期待，公司有望加速拓展大型客户成为ERP国产化最大受益者。

中小企业市场渗透低潜力巨大，加强渠道建设打开全新成长空间。

面向中小微市场，公司提供基于云原生架构的inSuite及云会计。

公司以往资源和收入主要集中于大型企业，中小微市场渗透率极低，渠道建设亟待完善，开拓空间巨大。

目前公司已将渠道建设作为重要战略之一，计划2021年新增inSuite伙伴150家、云会计伙伴100家，有望打开中小微市场巨大成长空间。

盈利预测及估值我们预测公司2021-2023年实现营业收入29.64、34.08、38.49亿元；实现归母净利润分别为0.42、0.75、2.08亿元，22-23年增速分别为78%、177%；参考可比公司给予公司2022年云服务5倍PS对应市值52亿元，管理软件、物联网15倍PE对应市值29.50亿元，总市值81.50亿港元目标价7.14港元/股，上涨空间143%。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示国产替代进展不及预期；渠道建设进展不及预期；加大投入盈利不及预期。