国信证券（香港）-首程控股-0697.HK-“停车资产运营+城市更新基金管理”业务稳步推进，上调目标价-201124

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公司下半年以来，先后与成都金牛区政府、绿城中国等达成战略合作协议，停车资产运营和城市更新基金管理两大主营业务的推进好于我们此前的预期，我们上调公司2020―2022年公司营业收入至7.95亿、12.49亿、18.68亿港元，归母净利润至6.79亿、8.29亿、10.42亿港元，对应EPS分别为0.10港元、0.12港元、0.15港元，上调公司目标价至3.24港元，对应2021年PE27X，维持“买入”的投资评级。

签约管理车位数量快速增长公司停车业务签约管理规模在2018、2019年均实现翻倍的增长，2018年、2019年新签约的车位数分别为2万个和4万个。

2020年上半年，公司克服疫情因素的不利影响，新增签约车位4万个，半年时间达到了去年全年的水平，截至2020年6月30日，公司累计签约管理的车位数量已突破10万个。

公司在机场停车类项目的竞争优势明显，目前已经签约管理了大兴机场、首都机场、虹桥机场、浦东机场、贵阳机场、博鳌机场等六个项目，在机场停车领域保持市场领先地位。

我们预计2020―2022年公司累计签约管理的车位数量将分别达到15万、23万、30万个，维持高速增长。

城市更新基金管理规模持续增加占地8.63平方公里的北京首钢园区是北京城区内最大的一片可供开发的土地资源，也是公司城市更新业务的核心资源。

截至2020年6月30日，公司共管理或负责投资运作的基金共26只，累计管理规模达人民币434.09亿元，较去年同期增加30亿元人民币。

所管理基金的投资人包括全国社会保障基金理事会、北京市、南京市、河北省、吉林省、四川省、黑龙江省等多个省市政府的基金投资机构和中国农业银行、招商银行、中国人寿等大型金融机构。

此外，公司股权投资业务所投资的理想汽车（LN.O）以及八亿时空（688181.SH）已分别陆纳斯达克及A股科创板，预计将为公司贡献可观的投资收益。

投资建议我们预计公司2020―2022年公司签约车位数量将分别达到15万、23万、30万个，基金管理规模分别达480亿、530、580亿港元，首钢资源贡献业绩维持稳定，我们上调公司2020―2022年公司营业收入至7.95亿、12.49亿、18.68亿港元，归母净利润至6.79亿、8.29亿、10.42亿港元，对应EPS分别为0.10港元、0.12港元、0.15港元。

鉴于公司停车资产运营管理业务在港股市场具有稀缺性，上调公司目标价至3.24港元，对应2021年PE27X，维持“买入”的投资评级。

风险提示车位规模扩张、城市更新基金管理规模增长、关联企业业绩贡献低于预期。